2018 年業績符合預期，1Q19 業績上升22%略好於預期 2018 年業績與快報一致：全年營收6.89 億元（+15%），歸母淨利潤0.92 億元（+11%），扣非歸母淨利潤0.76 億元（+35%），與我們預期的歸母淨利潤0.94 億元一致，從比率來說，毛利潤率上升0.2ppt 至31.9%，淨利潤率下降0.5ppt 至13.4%。從單季度而言，4Q18 營業收入2.08 億（+13%），毛利潤率同比上升2.9ppt 至32.6%，歸母淨利潤同比下滑1%至0.21 億元，淨利潤率降低3.3ppt 至10.0%，2018 年鋼價與2017 年基本持平，故毛利率淨利率相差不大。從現金流來看，2Q18-4Q18 經營性現金流回正，回款能力增強。 分業務來看，自動化系統集成業務（倉儲機器人）收入增速較快爲65%，目前已佔收入51%，毛利潤52%，傳統貨架業務收入增速較低爲-14%，佔收入48%、毛利潤45%，剩下服務收入如倉儲等貢獻收入和毛利潤不到3%。 1Q19 業績略好於預期：1Q19 營收1.38 億（+36%），歸母淨利潤0.14 億（+22%），我們之前預期淨利潤增速爲10-15%，增速好於我們預期，主要原因是產能增加較快，另外1Q19 經營性現金流淨流出0.48 億，相比於1Q18 的淨流出0.68 億收窄。 發展趨勢 向前看，關注馬鞍山項目釋放產能：項目總投資10 億，項目建成後貨架新增產能將達15 萬噸，我們預計最早於2020 年下半年部分投產。若產能完全釋放，將貢獻10~20 億收入，2012~2018 年公司平均毛利率/淨利潤率分別爲34%/13%，這一生產線擴建將貢獻3.4~6.8 億毛利潤，以及1.3~2.6 億淨利潤。由於銷售端有一定壓力，所以我們假設產能分七年逐步釋放。 盈利預測 考慮到公司貨架和自動化集成系統業務產能提升較快，我們上調2019/20e 盈利25%/30%至1.26/1.55 億元。 估值與建議 公司當前股價爲8.05 元，對應19/20 年19/16 倍P/E。我們暫維持中性評級，維持目標價8 元（對應1%下跌空間），目標價對應19/20 年19/16 倍P/E。 風險 宏觀經濟失速，庫存積壓，鋼價大幅波動