事件： 公司公告18 年年報，報告期內，公司實現收入、歸母淨利潤、經營性現金流淨額分別爲27.25 億、8.42 億、8.00 億，分別同比增長95.17%、113.76%、268.19%；實現EPS 0.43 元，擬向全體股東每10 股派發現金紅利 0.66 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增8股。 公司公告19 年一季報，報告期內，公司實現收入、歸母淨利潤、經營性現金流淨額分別爲6.50 億、2.51 億元、2.72 億元，分別同比減少5.70%、13.72%（上年同期經營性現金流淨額爲-1813 萬元）。 點評： 18 年公司收入結構發生明顯變化，移動互聯網文化行業及精細化工行業收入分別佔比70.01%、29.99%，1）18 年4 月 0utfit7 正式並表，帶動公司整體營業收入及毛利率顯著提升；2）公司精細化工業務運營良好，銷售價格持續走高，18 年實現收入8.17 億元，同增16.14%。此外，18 年公司各子公司業績承諾均順利完成，不存在商譽減值情況；公司計提了9749 萬元資產減值，主要系長期股權投資減值、應收賬款、其他應收款的壞賬計提所致。 年報及一季報強化了我們對公司的認知與判斷。公司收購Outfit7 後在線上線下IP 衍生業務中持續發力，對湯姆貓這一優質IP 進行深度探索及多元應用，長線精品IP 運營邏輯逐步驗證中。 1）18 年公司 “會說話的湯姆貓家族”系列App 全球平均MAU 超過3.5 億人次，平均DAU5613 萬人次，持續保持增長態勢（2015-2017H1平均MAU 分別爲2.33、2.64、3.01 億人次）。根據App annie 數據，18年公司旗下產品總下載量位列全球遊戲廠商榜單第四位，僅次於Voodoo、育碧及騰訊。 2）18 年11 月上線新產品《我的湯姆貓2》表現突出，成功拿下全球100 餘個國家及地區的角色扮演類手遊榜單第一，並持續保持較高熱度，根據App annie 數據，19 年3 月《我的湯姆貓2》下載量位列全球手游下載榜單第6。 3）線上衍生品業務推進順利， IP 原創系列動畫、短片及迷你劇在全球200 餘個國家和地區播出，總播放量超過280 億次，中國播放量超過130 億次；IP 大電影已與《刺客信條》電影製作人Jean-Julien Baronnet達成合作。 4）線下衍生業務快速佈局，授權衍生品業務方向與阿里巴巴達成戰略合作協議，並在天貓、京東旗艦店陸續上線了百餘款產品；實體樂園業務方向在18 年四季度落地了合肥、上虞兩家湯姆貓親子樂園，累計到店家庭超過3 萬組；早教業務方向發佈了兒童繪本、練字帖、兒童早教AR 卡片、湯姆貓兒童智能學習機等家庭教育產品。 化工業務穩健增長，龍頭優勢穩固。1）19 年公司主要化工產品SPC出口市場份額保持全國出口總量的70%以上，同時新產品二-乙基蒽醌銷售額快速增長142.97%至2.01 億元，成爲公司第二大支柱化工產品。2）公司在原有歐美、日韓、澳洲、中東等發達國際及地區之外，持續開拓包括中國內地、印度、伊朗在內的新興市場，取得較大突破。 投資建議：基於1）湯姆貓IP 在全球範圍內的廣泛用戶基礎；2）Outfit7 與杭州哲信兩大大數據分發平台的自我放大效應及協同作用；3）湯姆貓IP 的全產業鏈開發有望撬動兒童衍生品市場，我們看好公司在互聯網泛娛樂產業領域內的發展前景。預計公司2019-2021 年淨利潤分別爲10.71 億元、12.81 億元、14.54 億元，對應EPS 0.54 元、0.65 元、0.74 元（暫不考慮轉增股本增加）。我們給予2019 年20 倍目標PE，對應目標價10.8 元，維持“買入-A”評級。 風險提示：新游上線節奏低於預期、遊戲行業監管趨嚴，線下衍生業務推進不達預期。