2018 年业绩符合预期,1Q19 业绩下滑-80%略差于预期
2018 年业绩与快报一致:全年营收701 亿元(2%),归母净利润2.0 亿元(-66%),扣非归母净利润1.7 亿元(-70%),与业绩快报一致,从比率来说,毛利润率不变,净利润率下降0.6ppt 至0.3%。
从单季度而言,4Q18 营业收入161 亿(-23%),毛利润率同比下降0.3ppt 至6.1%,归母净利润同比下滑260%至-1.9 亿元,净利润率降低1.8ppt 至-1.2%,2018 年业绩下滑较大的原因为:1)国家宏观去杠杆背景下公司融资成本大幅从2017 年4-6%,增加至2018 年的8-9%;2)公司主动收缩供应链金融业务。从现金流来看,1Q18-1Q19 有四个季度经营性现金流为正,回款能力增强。
分业务来看,深度业务(380 分销平台)仍然占收入/毛利润的58%/65%,但是收入增速下滑至1%,广度业务(上下游客户)收入和毛利润占比分别为24%/14%,收入增速仍较高为19%,全球采购平台和宇商金控分别有13%/88%的收入下滑。
1Q19 业绩略差于预期:根据2 月28 日发布的业绩预告,归母净利润下滑区间为60-90%,实际下滑了80%,靠近预告下沿。主要原因为公司用较低成本资金置换出高成本的资金仍需时间,1Q19有效利率较4Q18 下降1.5ppt 至7.7%,但仍远高于1Q18 4.4%的水平。另外怡亚通预计1H19 业绩同比下滑60-85%,对应2Q18 净利润为0.1-0.9 亿元,对应2Q19 净利润同比降幅为34-94%。
发展趋势
向前看,国资入股将降低融资成本并未改变,但是所需时间或许长于投资者此前预期,另外我们也建议关注怡亚通精简业务和提升人效方面的努力。在供应链业务方面,公司将会加强与地方政府的合作,提高飞利浦、博世、日本MTG 等大品牌服务能力。
盈利预测
考虑到财务成本降低慢于我们预期,我们下调2019/20e 盈利68%/59%至2.3/3.6 亿元。
估值与建议
公司当前股价为5.78 元,对应19/20 年54/34 倍P/E。我们暂维持中性评级,维持目标价5.5 元(对应5%下跌空间),目标价对应19/20 年51/32 倍P/E。
风险
宏观经济失速,融资利率高企,现金流恶化。
2018 年業績符合預期,1Q19 業績下滑-80%略差於預期
2018 年業績與快報一致:全年營收701 億元(2%),歸母淨利潤2.0 億元(-66%),扣非歸母淨利潤1.7 億元(-70%),與業績快報一致,從比率來説,毛利潤率不變,淨利潤率下降0.6ppt 至0.3%。
從單季度而言,4Q18 營業收入161 億(-23%),毛利潤率同比下降0.3ppt 至6.1%,歸母淨利潤同比下滑260%至-1.9 億元,淨利潤率降低1.8ppt 至-1.2%,2018 年業績下滑較大的原因為:1)國家宏觀去槓桿背景下公司融資成本大幅從2017 年4-6%,增加至2018 年的8-9%;2)公司主動收縮供應鏈金融業務。從現金流來看,1Q18-1Q19 有四個季度經營性現金流為正,回款能力增強。
分業務來看,深度業務(380 分銷平臺)仍然佔收入/毛利潤的58%/65%,但是收入增速下滑至1%,廣度業務(上下游客户)收入和毛利潤佔比分別為24%/14%,收入增速仍較高為19%,全球採購平臺和宇商金控分別有13%/88%的收入下滑。
1Q19 業績略差於預期:根據2 月28 日發佈的業績預告,歸母淨利潤下滑區間為60-90%,實際下滑了80%,靠近預告下沿。主要原因為公司用較低成本資金置換出高成本的資金仍需時間,1Q19有效利率較4Q18 下降1.5ppt 至7.7%,但仍遠高於1Q18 4.4%的水平。另外怡亞通預計1H19 業績同比下滑60-85%,對應2Q18 淨利潤為0.1-0.9 億元,對應2Q19 淨利潤同比降幅為34-94%。
發展趨勢
向前看,國資入股將降低融資成本並未改變,但是所需時間或許長於投資者此前預期,另外我們也建議關注怡亞通精簡業務和提升人效方面的努力。在供應鏈業務方面,公司將會加強與地方政府的合作,提高飛利浦、博世、日本MTG 等大品牌服務能力。
盈利預測
考慮到財務成本降低慢於我們預期,我們下調2019/20e 盈利68%/59%至2.3/3.6 億元。
估值與建議
公司當前股價為5.78 元,對應19/20 年54/34 倍P/E。我們暫維持中性評級,維持目標價5.5 元(對應5%下跌空間),目標價對應19/20 年51/32 倍P/E。
風險
宏觀經濟失速,融資利率高企,現金流惡化。