事件
协鑫集成近日发布2018 年度报告显示:2018 年实现营业收入111.91 亿,同比下降22.54%;实现归母净利0.45 亿,同比增长89.16%;销售毛利率13.12%,比上年同期增长1.2 个百分点。
此外,公司同期发布2019 年一季度报告,一季度实现营业收入20.38 亿,比上年同期增加0.83%;实现归母净利润0.32 亿,比上年同期增加121.60%。
投资要点:
坚定执行光伏国际化战略,海外市场成公司业绩最强引擎。受“531新政”、“中美贸易摩擦”、“美国201 法案”以及宏观经济下行等诸多因素影响,2018 年光伏行业发生较大波动。公司妥善应对全行业经营挑战,并坚定执行“光伏国际化战略”,实现组件出货4.56GW,其中海外出货量2.3GW,海外业务占比提升至52.9%,海外营收超59.24 亿元,同比大幅增长55.48%。展望未来,随着光伏产业链成本不断降低,部分海外国家已经实现或趋近平价上网,市场需求被相继激发,行业有望迎来持续成长。在此背景下,具有全球品牌优势的协鑫集成将会深度受益于不断成长的全球光伏市场。2019 年,随着公司对海外市场精耕细作,海外业务占比也有望进一步提升至80%以上,从而成为公司最强劲业绩引擎。
“鑫单晶”快速崛起,降本增效助力平价上网。不同于光伏行业的两条传统技术路线——铸锭多晶和直拉单晶,协鑫集团所研发的“鑫单晶”产品(铸锭单晶)兼具单晶高效率和多晶低成本的双重优势,为光伏产业降本增效尽快实现平价上网找到新的途径。此外,与直拉单晶相比,铸锭单晶具有更低的氧含量和更少的光衰减;故而,鑫单晶产品自推出以来,市场接受度和产品竞争力快速提升。随着鑫单晶快速崛起,协鑫集成作为中下游组件和集成商,有望与集团内保利协鑫形成良好的上下游联动效应,进一步助力公司品牌塑造和市占率提升。
积极推进第二主业,塑造半导体领域“鑫”动力。由于半导体产业与光伏产业同属硅产业的两个不同分支,具有一定的技术同源性,公司在深耕光伏多年之后,顺应半导体产业向中国转移的时代潮流,积极布局第二主业(半导体业务)。公司于2018 年底发布定增预案,拟募集资金用于投资半导体领域的再生晶圆、C-Si 材料、半导体拉晶炉及其零部件,此次定增项目均属于半导体产业链中的关键设备及材料,国内配套相对空白。芯片国产化离不开配套设备及关键材料的国产化,随着国内晶圆厂规模扩大,与之配套的设备及材料需求亦将快速增长,而公司定增项目的落地,既可助力芯片国产化进程,又有力增厚自身业绩。除本次定增项目以外,协鑫集成2019 年初所出资设立的半导体产业基金(新华半导体)也是公司在半导体领域的重要布局,未来,协鑫集成有望借助产业基金在半导体产业资源整合等诸多方面进行深度延展,为我国半导体事业的蓬勃发展注入“鑫”动力。
盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。随着产业链成本不断下降,平价上网脚步临近,光伏行业有望迎来新的成长机遇,在此背景下,协鑫集成坚定实施“光伏国际化”战略,降本增效多维并举,确保公司业绩持续且高质量向前发展。在努力做强光伏主业的同时,公司亦积极布局半导体第二主业,无论是此次定增项目还是出资设立半导体产业基金,无不彰显出协鑫集成在硅价值链上力争上游的决心。未来几年,光伏+半导体双轮驱动的成长逻辑将会是公司最值得期待的看点。
由于募投项目的实施仍具有一定的不确定性,基于审慎性原则,暂不考虑半导体募投项目对公司的业绩贡献,预计公司2019-2021 年将分别实现净利润1.01、1.26、1.58 亿元,对应2019-2021 年PE364.84、290.79、232.59 倍,维持公司增持评级。
风险提示:1)光伏组件需求不及预期;2)募投项目实施不及预期;3)半导体需求不及预期;4)半导体产品研发进度不及预期;5)半导体客户验证不及预期。
事件
協鑫集成近日發佈2018 年度報告顯示:2018 年實現營業收入111.91 億,同比下降22.54%;實現歸母淨利0.45 億,同比增長89.16%;銷售毛利率13.12%,比上年同期增長1.2 個百分點。
此外,公司同期發佈2019 年一季度報告,一季度實現營業收入20.38 億,比上年同期增加0.83%;實現歸母淨利潤0.32 億,比上年同期增加121.60%。
投資要點:
堅定執行光伏國際化戰略,海外市場成公司業績最強引擎。受“531新政”、“中美貿易摩擦”、“美國201 法案”以及宏觀經濟下行等諸多因素影響,2018 年光伏行業發生較大波動。公司妥善應對全行業經營挑戰,並堅定執行“光伏國際化戰略”,實現組件出貨4.56GW,其中海外出貨量2.3GW,海外業務佔比提升至52.9%,海外營收超59.24 億元,同比大幅增長55.48%。展望未來,隨着光伏產業鏈成本不斷降低,部分海外國家已經實現或趨近平價上網,市場需求被相繼激發,行業有望迎來持續成長。在此背景下,具有全球品牌優勢的協鑫集成將會深度受益於不斷成長的全球光伏市場。2019 年,隨着公司對海外市場精耕細作,海外業務佔比也有望進一步提升至80%以上,從而成為公司最強勁業績引擎。
“鑫單晶”快速崛起,降本增效助力平價上網。不同於光伏行業的兩條傳統技術路線——鑄錠多晶和直拉單晶,協鑫集團所研發的“鑫單晶”產品(鑄錠單晶)兼具單晶高效率和多晶低成本的雙重優勢,為光伏產業降本增效儘快實現平價上網找到新的途徑。此外,與直拉單晶相比,鑄錠單晶具有更低的氧含量和更少的光衰減;故而,鑫單晶產品自推出以來,市場接受度和產品競爭力快速提升。隨着鑫單晶快速崛起,協鑫集成作為中下游組件和集成商,有望與集團內保利協鑫形成良好的上下游聯動效應,進一步助力公司品牌塑造和市佔率提升。
積極推進第二主業,塑造半導體領域“鑫”動力。由於半導體產業與光伏產業同屬硅產業的兩個不同分支,具有一定的技術同源性,公司在深耕光伏多年之後,順應半導體產業向中國轉移的時代潮流,積極佈局第二主業(半導體業務)。公司於2018 年底發佈定增預案,擬募集資金用於投資半導體領域的再生晶圓、C-Si 材料、半導體拉晶爐及其零部件,此次定增項目均屬於半導體產業鏈中的關鍵設備及材料,國內配套相對空白。芯片國產化離不開配套設備及關鍵材料的國產化,隨着國內晶圓廠規模擴大,與之配套的設備及材料需求亦將快速增長,而公司定增項目的落地,既可助力芯片國產化進程,又有力增厚自身業績。除本次定增項目以外,協鑫集成2019 年初所出資設立的半導體產業基金(新華半導體)也是公司在半導體領域的重要佈局,未來,協鑫集成有望藉助產業基金在半導體產業資源整合等諸多方面進行深度延展,為我國半導體事業的蓬勃發展注入“鑫”動力。
盈利預測和投資評級:維持公司增持評級。隨着產業鏈成本不斷下降,平價上網腳步臨近,光伏行業有望迎來新的成長機遇,在此背景下,協鑫集成堅定實施“光伏國際化”戰略,降本增效多維並舉,確保公司業績持續且高質量向前發展。在努力做強光伏主業的同時,公司亦積極佈局半導體第二主業,無論是此次定增項目還是出資設立半導體產業基金,無不彰顯出協鑫集成在硅價值鏈上力爭上游的決心。未來幾年,光伏+半導體雙輪驅動的成長邏輯將會是公司最值得期待的看點。
由於募投項目的實施仍具有一定的不確定性,基於審慎性原則,暫不考慮半導體募投項目對公司的業績貢獻,預計公司2019-2021 年將分別實現淨利潤1.01、1.26、1.58 億元,對應2019-2021 年PE364.84、290.79、232.59 倍,維持公司增持評級。
風險提示:1)光伏組件需求不及預期;2)募投項目實施不及預期;3)半導體需求不及預期;4)半導體產品研發進度不及預期;5)半導體客户驗證不及預期。