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仁和药业(000650):自产品占比提升 大品种战略推动业务发展

廣發證券 ·  2019/04/27 00:00  · 研報

事件:公司發佈年報,歸母淨利潤同比增長33.20% 2018 年公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤爲44.03億元、5.06 億元、4.93 億元,分別同比增長14.56%、33.20%、34.71%。4Q18 公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤爲10.67 億元、1.14 億元、1.01 億元,分別同比下降5.46%、6.61%、12.19%。第四季度業績增速環比有所下降。 全年看,商業子公司代表的業務板塊維持快速增長 從全年情況來看,商業子公司維持快速增長。其中仁和藥業主要負責品牌產品,18 年收入和利潤分別爲8.24 億元、2.00 億元,同比增長15.39%、53.93%,高毛利率產品佔比提升,OEM 佔比下降利潤率同比提高6.08pct。 仁和中方原本負責普藥和OEM 業務,最早推行直控終端業務,銷售能力強,18 年實現收入、淨利潤17.03 億元、2.18 億元,分別同比增長23.94%和72.08%。和力藥業是另一家重要的商業公司,18 年實現收入、淨利潤11.73億元、0.64 億元,分別同比增長65.68%和70.25%。 自產品比重將持續提升帶動毛利率提高 公司近幾年推動工業的提升,儘可能自己生產擁有批文的產品,降低對於OEM 的依賴。從年報看,核心的幾個工業公司均快速增長(18 年銅鼓仁和、藥都仁和、閃亮製藥、江西製藥分別同比增長32.45%、26.50%、28.91%、56.09%)。自產品佔比的提高帶來毛利率的持續提升,18 年公司整體毛利率爲42.98%,同比提高4.05pct,目前OEM 依然佔到40%左右,未來依然存在自產品的替代空間。 預計19-21 年業績分別爲0.52 元/股、0.65 元/股、0.80 元/股 公司爲國內銷售能力最爲強大的品牌OTC 企業之一,行業政策變化利好控銷模式銷售,公司推動黃金單品戰略,管理和激勵機制到位。預計公司19/20/21 年EPS 爲0.52/0.65/0.80 元,目前股價對應PE 17/14/11 倍,給予可比行業平均2019 年PE20X,對應合理價值10.34 元/股,維持“買入”評級。 風險提示 行業競爭加劇導致產品銷售不達預期的風險;行業政策對產品產生利空的風險;OEM 業務生產存在不穩定的風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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