一季报受多重因素干扰，在手订单驱动 公司19 年增长
24 日晚公司发布2018 年年报及2019 一季报，公司2018 年实现营收及归母净利润为25.93/1.32 亿元，同比增长13.41%/1.12%，公司2019 年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20 亿元，同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1 业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时，产品交付及客户提货均有所推迟；2、受装备型号调整影响，特种产品订单及交付均低于预期；3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单，我们预计19-21 年EPS 为0.43/0.59/0.78 元，下调至“增持”评级。
三费管控良好，高毛利业务占比不断提升
18 年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%，天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675 万元，剔除减值影响公司18 年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看，公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct，非同轴线缆高毛利业务占比上升，公司转型升级不断取得成果。18 年公司销售费用率3.92%（YoY+0.53pct），管理&研发费用率9.92%（YoY+1.02pct），财务费用率2.19%（YoY-0.07pct），整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少，公司2018 年经营现金流开始转正。
公司重视研发投入，新产品和新市场落地可期
公司2016-2018 年研发投入费用为1.02/1.00/2.03 亿元，对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%，2016-2018 公司研发人员数量为257/302/412 人，可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G 射频PCB 产品，并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外，公司承接了上海诺基亚贝尔的5G 用高低频一体化测试天线（28GHzRFmodule 和3.5GHzRFmodule）项目，已经完成了装配和初步测试，在研上发取得突破性进展，未来新产品和新市场落地可期。
大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力
我们认为19 年全球运营商在4G 投资方面仍将持续投入，国内FDD 重耕和流量增长将带动4G 投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内（产品种类份额约62.36%）和海外（中标金额约6000 万美元）订单，无论从金额还是份额上，验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G 景气延续的背景下，公司产品线有望保持稳健增长局面。
5G 射频优质标的，未来有望受益于5G，下调至“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.43/0.59/0.78 元（调整前19-20 为0.44/0.60，调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大，上调了19-20 年研发费用），对应19-21 年PE 分别为29.9/21.9/16.6x，维持目标价14.08-15.40 元不变，下调至“增持”评级。
风险提示：项目签订履行不及预期；5G 建设不及预期；军工业务不及预期。
一季報受多重因素干擾，在手訂單驅動 公司19 年增長
24 日晚公司發佈2018 年年報及2019 一季報，公司2018 年實現營收及歸母淨利潤爲25.93/1.32 億元，同比增長13.41%/1.12%，公司2019 年一季報實現營收及歸母淨利潤爲5.97/0.20 億元，同比增長-6.42%/-59.41%,略低於預期。Q1 業績變動的主要因素是1、通訊訂單上升的同時，產品交付及客戶提貨均有所推遲；2、受裝備型號調整影響，特種產品訂單及交付均低於預期；3、天津保理公司不再並表導致少數股東權益同比減少80.3%。公司連續獲得大客戶愛立信國內外訂單，我們預計19-21 年EPS 爲0.43/0.59/0.78 元，下調至“增持”評級。
三費管控良好，高毛利業務佔比不斷提升
18 年公司歸母淨利潤增速低於營收增速主要原因是研發費用同比增長30.2%，天津保理公司計提資產減值對歸母淨利潤影響約1675 萬元，剔除減值影響公司18 年歸母淨利潤增速爲14.6%。分產品收入看，公司原有低毛利通信電纜及光纖光纜業務佔比YoY-9.84pct，非同軸線纜高毛利業務佔比上升，公司轉型升級不斷取得成果。18 年公司銷售費用率3.92%（YoY+0.53pct），管理&研發費用率9.92%（YoY+1.02pct），財務費用率2.19%（YoY-0.07pct），整體看三費管控良好。同時受益應收賬款的管理以及保理貸款淨增加額的減少，公司2018 年經營現金流開始轉正。
公司重視研發投入，新產品和新市場落地可期
公司2016-2018 年研發投入費用爲1.02/1.00/2.03 億元，對應公司研發投入佔營收比重分別爲5.1%/4.4%/7.8%，2016-2018 公司研發人員數量爲257/302/412 人，可以發現公司持續加大對新產品的研發和設備投入。目前公司已經爲客戶提供5G 射頻PCB 產品，併爲華爲送樣測試高速信號互聯解決方案。此外，公司承接了上海諾基亞貝爾的5G 用高低頻一體化測試天線（28GHzRFmodule 和3.5GHzRFmodule）項目，已經完成了裝配和初步測試，在研上發取得突破性進展，未來新產品和新市場落地可期。
大客戶訂單持續落地驗證行業景氣和公司產品競爭力
我們認爲19 年全球運營商在4G 投資方面仍將持續投入，國內FDD 重耕和流量增長將帶動4G 投資。近日公司連續獲得大客戶愛立信國內（產品種類份額約62.36%）和海外（中標金額約6000 萬美元）訂單，無論從金額還是份額上，驗證了行業景氣和公司在基站配套產品領域的競爭力。我們認爲在全球4G 景氣延續的背景下，公司產品線有望保持穩健增長局面。
5G 射頻優質標的，未來有望受益於5G，下調至“增持”評級
我們預計公司2019-2021 年EPS 爲0.43/0.59/0.78 元（調整前19-20 爲0.44/0.60，調整原因主要考慮到公司研發投入佔營收比例持續加大，上調了19-20 年研發費用），對應19-21 年PE 分別爲29.9/21.9/16.6x，維持目標價14.08-15.40 元不變，下調至“增持”評級。
風險提示：項目簽訂履行不及預期；5G 建設不及預期；軍工業務不及預期。
