一、事件概述 公司發佈2018 年年報和2019 年一季報。2018 年，公司實現營業收入14.54億元，同比增長48.25%；實現歸母淨利潤0.99 億元，同比下降38.41%。2019Q1，公司實現營業收入3.56 億元，同比增長50.94%；實現歸母淨利潤0.22 億元，同比增長32.31%。 二、分析與判斷 職業教育發展迅猛，恒企中大收入維持高增速近年來國家職業教育政策暖風頻吹，公司職業教育業務發展勢頭良好。 恒企教育截至2018 年年底累計開設各類終端校區網點397 家，同比增長14.08%；共計實現學員報名170796 人次，同比增長23.50%；成交客單價7394元/人次，同比增長11.86%。恒企教育2018 年實現營業收入10.87 億元，同比增長80.25%，實現歸母淨利潤1.21 億元，同比增長10.35%；2019Q1 實現營業收入3.01 億元，同比增長55.90%，實現歸母淨利潤0.26 億元，同比增長17.82%。 中大英才2018 年新增註冊會員272.54 萬人，同比增長76.16%；實現在線成交39.89 萬人次，同比增長25.83%；成交客單價249.7 元/人次，同比增長27.48%。 中大英才2018 年實現營業收入9411 萬元，同比增長48.15%，實現歸母淨利潤2748萬元，同比增長17.50%；2019Q1 實現營業收入2121 萬元，同比增長58.99%，實現歸母淨利潤239 萬元，同比增長18.81%。 當前國家大力支持職業教育發展，行業將迎來黃金髮展期。恒企教育和中大英才依託自身品牌與產品優勢，在業內佔據了有力的競爭地位，未來隨着兩者線上線下的深度融合，有望持續推動公司業績快速增長。 傳統業務完成剝離，輕裝上陣聚焦主業 2019 年3 月13 日，公司與控股股東羅建文簽訂協議，將持有的開元有限100%股權以2.71 億元的交易價格轉讓給羅建文，公司正式從儀器儀表製造業+職業教育雙主業轉型成爲一家純粹的職業教育公司。儀器儀表業務2018 年虧損1895 萬元，2019Q1 虧損549 萬元，該業務從Q2 開始不再納入公司合併範圍。剝離傳統業務不僅有利於公司集中資源發展職業教育，而且也將減輕傳統業務虧損對公司業績的拖累。 三、投資建議 首次覆蓋，給予推薦評級。近年來職業教育受到國家政策重點支持，公司自2017年併購恒企教育和中大英才以來，職業教育業務發展迅速。隨着公司剝離傳統制造業務，未來將專注於職業教育板塊，有望不斷增強自身競爭優勢，推動業績高速增長。我們預計2019-2021 年公司EPS 分別爲0.55/0.73/0.91 元，對應當前股價PE分別爲21X/16X/13X。我們選擇中公教育、百洋股份和東方時尚作爲可比公司，則2019 年行業平均估值爲32X，公司具有較爲明顯的估值優勢，因此給予推薦評級。 四、風險提示： 職業教育行業競爭加劇風險；公司商譽減值風險。