在手订单充足,订单有望持续增长
2018 年公司中标合同金额82.04 亿,同增8.91%,其中,单一施工合同金额同增90.03%,融资施工合同金额同减100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求,预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达228.05 亿元,为2018 年营收的6.49 倍。公司2019 年一季度中标合同金额2.59 亿,下降幅度较大,或因2018 年一季度中标杭州地铁7 号线施工项目导致基数高。
毛利率有提升空间,收入转化有望提速
2018 年公司实现营业收入35.13 亿元,同减2.13%。其中工程施工板块营业收入同增1.38%,房地产开发业务营收同减37.53%,或因公司自2014 年后不再新增储备地块。2018 年公司毛利率为10.83%,同减2.43 个百分点,其中,工程施工业务毛利率同增0.12 个百分点,房地产开发业务毛利率降低30.43 个百分点,或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加,公司有望在长三角地区新签高毛利的PPP 项目,提升毛利率,2019 年订单转化营业收入有望加速。2019 年一季度公司实现营业收入7.68 亿元,同增29.24%;毛利率9.80%,同减1.55 个百分点,或因高毛利的PPP 项目在2018 年完结。
受信托产品影响18 年期间费用率大幅上升,一季度业绩反转符合预期
公司2018 年的期间费用率为12.4%,同增7 个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为0.3%、3.4%,与上年度保持平稳;财务费用率为4.6%,同增3.5个百分点,主因公司支付信托计划优先级收益;研发费用率4.07%,同增3.18 个百分点,主因公司2018 年在施工工法研究中投入较大。公司2018 年公允价值变动损失0.93 亿元,主因2018 年股票市场低迷,公司所投资信托产品陕国投正灏71 号亏损严重。2018 年公司实现归母净利润0.26 亿元,同减90.56%。2019年一季度股票市场行情转好,信托产品增加公司净利润约2.38 亿;主营业务净利润约0.62 亿,净利率约8%。2019 年一季度公司实现归母净利润3 亿元,业绩出现大幅反转,符合我们预期。
收现比付现比均有所提升,实际控制人大量增持均价2.89 元
2018 年公司收现比为1.14,同增0.15 个百分点;付现比为1.72,同增0.72 个百分点,或因开工项目增多导致工程垫款增多;经营性现金流量净额为1.55 亿元,同减9.36%。公司实际控制人在2018 年到2019 年一季度累计增持4 亿元市值股票,增持均价2.89 元,占公司总股本8.74%,彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。
投资建议
长三角一体化建设和杭州2022 亚运会的举行将释放大量基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,订单有望持续增长,营收转化有望加速。根据公司2018 年和2019 年一季度业绩情况,我们维持公司2019-2020 年EPS 为0.34、0.38 元/股的预测,新增2021 年预测EPS 为0.38 元/股,对应PE 为8、7、7 倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73 元。
风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。
在手訂單充足,訂單有望持續增長
2018 年公司中標合同金額82.04 億,同增8.91%,其中,單一施工合同金額同增90.03%,融資施工合同金額同減100%。受益於長三角一體化和杭州亞運會釋放的基建需求,預計未來幾年訂單將持續增長。目前公司在建項目達228.05 億元,爲2018 年營收的6.49 倍。公司2019 年一季度中標合同金額2.59 億,下降幅度較大,或因2018 年一季度中標杭州地鐵7 號線施工項目導致基數高。
毛利率有提升空間,收入轉化有望提速
2018 年公司實現營業收入35.13 億元,同減2.13%。其中工程施工板塊營業收入同增1.38%,房地產開發業務營收同減37.53%,或因公司自2014 年後不再新增儲備地塊。2018 年公司毛利率爲10.83%,同減2.43 個百分點,其中,工程施工業務毛利率同增0.12 個百分點,房地產開發業務毛利率降低30.43 個百分點,或受項目收尾影響。預計隨着長三角一體化發展及杭州亞運會基建需求增加,公司有望在長三角地區新籤高毛利的PPP 項目,提升毛利率,2019 年訂單轉化營業收入有望加速。2019 年一季度公司實現營業收入7.68 億元,同增29.24%;毛利率9.80%,同減1.55 個百分點,或因高毛利的PPP 項目在2018 年完結。
受信託產品影響18 年期間費用率大幅上升,一季度業績反轉符合預期
公司2018 年的期間費用率爲12.4%,同增7 個百分點,其中銷售費用率、管理費用率分別爲0.3%、3.4%,與上年度保持平穩;財務費用率爲4.6%,同增3.5個百分點,主因公司支付信託計劃優先級收益;研發費用率4.07%,同增3.18 個百分點,主因公司2018 年在施工工法研究中投入較大。公司2018 年公允價值變動損失0.93 億元,主因2018 年股票市場低迷,公司所投資信託產品陝國投正灝71 號虧損嚴重。2018 年公司實現歸母淨利潤0.26 億元,同減90.56%。2019年一季度股票市場行情轉好,信託產品增加公司淨利潤約2.38 億;主營業務淨利潤約0.62 億,淨利率約8%。2019 年一季度公司實現歸母淨利潤3 億元,業績出現大幅反轉,符合我們預期。
收現比付現比均有所提升,實際控制人大量增持均價2.89 元
2018 年公司收現比爲1.14,同增0.15 個百分點;付現比爲1.72,同增0.72 個百分點,或因開工項目增多導致工程墊款增多;經營性現金流量淨額爲1.55 億元,同減9.36%。公司實際控制人在2018 年到2019 年一季度累計增持4 億元市值股票,增持均價2.89 元,佔公司總股本8.74%,彰顯了公司實際控制人對公司未來長期發展的信心。
投資建議
長三角一體化建設和杭州2022 亞運會的舉行將釋放大量基建需求,公司在長三角地帶拿單優勢明顯,訂單有望持續增長,營收轉化有望加速。根據公司2018 年和2019 年一季度業績情況,我們維持公司2019-2020 年EPS 爲0.34、0.38 元/股的預測,新增2021 年預測EPS 爲0.38 元/股,對應PE 爲8、7、7 倍,維持“買入”評級,維持目標價3.73 元。
風險提示:項目推進不及預期;投資的信託計劃收益情況會隨股市出現較大波動。