2019 年一季度營收+22.91%，歸母淨利潤+11.60% 公司2019Q1 營業收入+22.91%至19.63 億元，歸母淨利潤+11.60%至3.26億元，歸母扣非淨利潤+13.29%至3.07 億元，非經常損益主要是收到2596 萬元的政府補助。 併購阜陽項目驅動業績上行，接駁量料穩定 公司2018 年8 月併購阜陽燃氣，估計成爲2019Q1 業績的主要增長點之一。公司2019Q1 綜合毛利率+2.41 pct 至25.04%，主要是營業成本增速19.09%低於營業收入增速22.91%，主要原因是本期確認的冬供期間LNG 採購政府補貼款不再計入其他收益，而是作衝減營業成本處理，因此售氣業務毛利率同比受氣荒影響的2018Q1 有所回升。同時，由於公司城燃業務毛利率顯著低於接駁毛利率，在19Q1 綜合毛利率回升的情況下，我們判斷19Q1 接駁量維持在較穩定水平，尤其是城市內生接駁量佔比有望持續回升。 資產負債率與財務費用大增，經營現金流大幅下滑 公司2019Q1 經營現金流淨額由2018Q1 的+1751 萬元大幅下滑至-1.89 億元，主要原因是本期售氣業務採購支出增加，我們認爲上游漲價對公司造成不利影響。在收入、業務並無大幅變化、且尚未支付股利的情況下，公司短期借款較2018 年末+2.95 億元，貨幣資金-2.21 億元，與業績變化趨勢相反，體現盈利質量下滑。受到上年現金收購阜陽項目影響，公司本期財務費用+1318 萬元至1379 萬元，財務費用率+0.66 pct 至0.70%，資產負債率+12.25 pct 至49.93%。 投資建議：維持“買入”評級 我們維持公司2019-2021 年盈利預測爲12.03/13.93/15.52 億元，考慮送股影響，對應動態PE 爲10.9x/9.4x/8.4x，儘管一季報盈利質量下滑，但相信全年情況仍將維持穩定，看好公司併購執行力以及接收站佈局，維持“買入”評級，合理估值11.7-12.5 元。 風險提示 燃氣需求增速放緩，上游氣價大漲，接駁量下行，接駁費下行，外延併購低於預期