投资要点
事项：
公司公布2018年年报，实现收入25.86亿元（+0.08%），实现归母净利润1.87亿元（+15.26%），扣非归母净利润1.66亿元（+18.02%）。EPS为0.21元。本年度不进行利润分配。
同时公司公布2019年一季报，实现收入2.95亿元（-23.07%），实现归母净利润1919万元（+26.84%）。
平安观点：
毛利率下降，控费导致费用率相应下降： 2018 年毛利率为75.66%（-2.96pp），主要是因为产品价格下降以及高毛利率产品占比下降的影响；销售费用率为46.33%（-5.91pp），主要是公司采取降低差旅费等主动控费措施导致；管理费用率为15.32%（+3.08pp），主要是因为研发费用的增长所致；财务费用率为3.17%（-0.40pp），波动较小。
参芎与榄香烯略有下滑，其他品种增长稳健：分品种来看，主要生产玻璃酸钠的上海景峰实现收入2.51 亿元（+2%），净利润为0.43 亿元（+16%）；主要生产参芎葡萄糖注射液的贵州景峰实现收入9.58 亿元（-6%），净利润为1.42 亿元（+10%）；主要生产榄香烯产品的大连德泽实现收入4.91亿元（-12%），净利润为0.99 亿元（+10%）；主要生产心脑宁等口服制剂的贵州景诚实现收入3.17 亿元（+11%），净利润为0.44 亿元（+0%）；主要生产原料药的海门慧聚实现收入2.16 亿元（+17%），净利润为0.54亿元（+23%）。虽然参芎与榄香烯收入下滑，但集团各子公司利润增长良好。尚进与联盾医院合计亏损1.2 亿元，拖累了公司净利润。
受榄香烯名称调整导致一季度收入下降较多，预计二季度恢复正常：公司的榄香烯从“榄香烯注射液””更名为“榄香烯乳状注射液”，更名过程对销售造成一定影响，导致一季度公司收入端下滑较多。但一季度已经全部调整完毕，预计二季度将会恢复正常发货。一季度收入同比下降，而利润同比增加的原因是受少数股东权益的影响。
维持“推荐”评级：公司积极进行销售改革，通过加大销售力度尽量减少政策对参芎和榄香烯的负面影响，其他主要产品均增长稳健。受短期事件影响，一季度业绩低于预期，预计后续会有所好转。2019年氟比洛芬酯有望上市，且预计近两年公司将提交中美双报产品，届时将会带来新的增长点。由于收入增速低于原预测，因此稍下调业绩预期，预计2019-2021 年EPS 分别为0.22/0.23/0.26 元（原预测2019 年和2020 年EPS 分别为0.26/0.32 元），对应PE 分别为27x/25x/23x，维持“推荐”评级。
风险提示
1、政策风险：医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。
2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。
3、研发进度不及预期：药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。
投資要點
事項：
公司公佈2018年年報，實現收入25.86億元（+0.08%），實現歸母淨利潤1.87億元（+15.26%），扣非歸母淨利潤1.66億元（+18.02%）。EPS為0.21元。本年度不進行利潤分配。
同時公司公佈2019年一季報，實現收入2.95億元（-23.07%），實現歸母淨利潤1919萬元（+26.84%）。
平安觀點：
毛利率下降，控費導致費用率相應下降： 2018 年毛利率為75.66%（-2.96pp），主要是因為產品價格下降以及高毛利率產品佔比下降的影響；銷售費用率為46.33%（-5.91pp），主要是公司採取降低差旅費等主動控費措施導致；管理費用率為15.32%（+3.08pp），主要是因為研發費用的增長所致；財務費用率為3.17%（-0.40pp），波動較小。
參芎與欖香烯略有下滑，其他品種增長穩健：分品種來看，主要生產玻璃酸鈉的上海景峯實現收入2.51 億元（+2%），淨利潤為0.43 億元（+16%）；主要生產參芎葡萄糖注射液的貴州景峯實現收入9.58 億元（-6%），淨利潤為1.42 億元（+10%）；主要生產欖香烯產品的大連德澤實現收入4.91億元（-12%），淨利潤為0.99 億元（+10%）；主要生產心腦寧等口服制劑的貴州景誠實現收入3.17 億元（+11%），淨利潤為0.44 億元（+0%）；主要生產原料藥的海門慧聚實現收入2.16 億元（+17%），淨利潤為0.54億元（+23%）。雖然參芎與欖香烯收入下滑，但集團各子公司利潤增長良好。尚進與聯盾醫院合計虧損1.2 億元，拖累了公司淨利潤。
受欖香烯名稱調整導致一季度收入下降較多，預計二季度恢復正常：公司的欖香烯從“欖香烯注射液””更名為“欖香烯乳狀注射液”，更名過程對銷售造成一定影響，導致一季度公司收入端下滑較多。但一季度已經全部調整完畢，預計二季度將會恢復正常發貨。一季度收入同比下降，而利潤同比增加的原因是受少數股東權益的影響。
維持“推薦”評級：公司積極進行銷售改革，通過加大銷售力度儘量減少政策對參芎和欖香烯的負面影響，其他主要產品均增長穩健。受短期事件影響，一季度業績低於預期，預計後續會有所好轉。2019年氟比洛芬酯有望上市，且預計近兩年公司將提交中美雙報產品，屆時將會帶來新的增長點。由於收入增速低於原預測，因此稍下調業績預期，預計2019-2021 年EPS 分別為0.22/0.23/0.26 元（原預測2019 年和2020 年EPS 分別為0.26/0.32 元），對應PE 分別為27x/25x/23x，維持“推薦”評級。
風險提示
1、政策風險：醫藥行業政策頻出，藥品降價、兩票制、零加成等政策均在短期內對公司業務造成影響。
2、產品不能中標的風險：公司產品基本為處方藥，需要進院銷售，若重要品種在某些省份缺標，則可能對銷售收入造成影響。
3、研發進度不及預期：藥物研發在整個流程中均有失敗的可能，公司多個在研項目，其中有重要品種進入臨牀階段，若失敗則可能造成一定負面影響。
