公司发布2018 年年度报告,实现营业收入103.63 亿元,同比减少7.74%,归属于母公司股东净利润7.33 亿元,同比增长19.45%。我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速,维持公司买入评级。
支撑评级的要点
出版发行主业稳健增长,2019 年更可期。2018 年公司出版业务收入19.43亿元,同比增长12.53%,毛利率下降0.84 个百分点至34.02%;发行业务收入30.21 亿元,同比增长10.76% ,毛利率上升1.58 个百分点至31.38% 。
其中,教材教辅收入和一般图书收入同比分别增长12.37%和26.71%,均高于开卷数据公布的2018 年图书码洋整体增速(11%)。基于书号收紧和公司积极开展教辅营销,我们判断公司在湖北省内市场化教辅的市场份额有望不断提升。
书店升级及多元业态创新,开辟新的增长点。2018 年公司积极推动实体书店升级,“图书+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”经营业态在全省全面布局,校园书店、社区书店快速推进。公司多元业态创新已取得一定成效,2018 年文教和多元文创业务收入同比分别增长62.92%和26.80%,电商业务收入增长高达351.12%。2019 年教育装备、教育信息化产品及文创业务有望带来更多业绩贡献。
主动大幅压缩毛利率较低的大宗贸易业务,毛利率和净利率明显提升。
2018 年公司主动压缩毛利率较低的大宗贸易业务26 亿元,进一步聚焦文化传媒主业,使得毛利率同比提升3.07 个百分点至18.17%,净利率同比提升1.64 个百分点至7.28%,盈利能力明显提升,也降低了存货跌价等资产减值风险。公司2018 年经营活动产生的现金流量净额4.79 亿元,较2017 年的1.76 亿元大幅提升,现金流及资产质量明显改善。
估值
我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速,大宗贸易业务假设不会出现大幅下滑情况,预计公司2019-2021 年实现归母净利润8.68、9.81 和10.69 亿元,每股收益0.72、0.81 和0.88 元(原预测为:0.73/0.82/-元),对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1 和8.3 倍,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
图书销售业务放缓。
公司發佈2018 年年度報告,實現營業收入103.63 億元,同比減少7.74%,歸屬於母公司股東淨利潤7.33 億元,同比增長19.45%。我們看好公司圖書出版發行業務維持穩健增速,維持公司買入評級。
支撐評級的要點
出版發行主業穩健增長,2019 年更可期。2018 年公司出版業務收入19.43億元,同比增長12.53%,毛利率下降0.84 個百分點至34.02%;發行業務收入30.21 億元,同比增長10.76% ,毛利率上升1.58 個百分點至31.38% 。
其中,教材教輔收入和一般圖書收入同比分別增長12.37%和26.71%,均高於開卷數據公佈的2018 年圖書碼洋整體增速(11%)。基於書號收緊和公司積極開展教輔營銷,我們判斷公司在湖北省內市場化教輔的市場份額有望不斷提升。
書店升級及多元業態創新,開闢新的增長點。2018 年公司積極推動實體書店升級,“圖書+咖啡+文創生活+文化沙龍+生活元素”經營業態在全省全面佈局,校園書店、社區書店快速推進。公司多元業態創新已取得一定成效,2018 年文教和多元文創業務收入同比分別增長62.92%和26.80%,電商業務收入增長高達351.12%。2019 年教育裝備、教育信息化產品及文創業務有望帶來更多業績貢獻。
主動大幅壓縮毛利率較低的大宗貿易業務,毛利率和淨利率明顯提升。
2018 年公司主動壓縮毛利率較低的大宗貿易業務26 億元,進一步聚焦文化傳媒主業,使得毛利率同比提升3.07 個百分點至18.17%,淨利率同比提升1.64 個百分點至7.28%,盈利能力明顯提升,也降低了存貨跌價等資產減值風險。公司2018 年經營活動產生的現金流量淨額4.79 億元,較2017 年的1.76 億元大幅提升,現金流及資產質量明顯改善。
估值
我們看好公司圖書出版發行業務維持穩健增速,大宗貿易業務假設不會出現大幅下滑情況,預計公司2019-2021 年實現歸母淨利潤8.68、9.81 和10.69 億元,每股收益0.72、0.81 和0.88 元(原預測為:0.73/0.82/-元),對於當前股價市盈率分別為10.3、9.1 和8.3 倍,維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
圖書銷售業務放緩。