2018 年营业收入增长24.75%,净利润0.53 亿元同比下滑公司2018 年营业收入83.58 亿元,同比增加24.75%。销售毛利润4.74 亿元,同比降低21.82%。归母净利润0.53 亿元,同比减少75.46%。主要由于2018 年整体冶炼加工费持续低迷,虽然四季度开启上升趋势,但公司原材料冬储TC 价格未受益于即期变动,导致全年利润受累前三季度低迷,净利润同比下滑。公司不断提升经营水平,期间费用保持低位,2018 年管理费用2.47 亿元,同比降低5.66%。销售费用0.35 亿元,同比降低5.29%,公司总资产46.7 亿元,总负债22.41 亿元,所有者权益24.29 亿元,资产负债率47.99%,继续保持良好的资产负债情况。
受累锌矿冬储高价,一季度净利润2300 万元,环比微增
公司单季度冶炼锌产量7.5 万吨,一季度销售毛利润1.38 亿元,同比增加5.3%,环比增加4.5%。归母净利润0.23 亿元,同比减少32.4%。2019 年一季度锌冶炼行业景气度大增,即期TC 价格达到8100 元左右,理论利润丰厚。由于公司冶炼产能地处北方,冬季锌矿停产原料运输不便,冶炼行业会在10 月储备整个冬季锌矿原材料以备用直至一季度开春。锌冶炼2018 年10 月TC 均价为6150 元每吨,仅高于三季度均价200 元。冬储矿价偏高导致公司利润兑现滞后,单季度利润没有出现大幅提升,毛利润与上季度仅增加500 万元。预计进入二季度后,冶炼原料采买恢复正常,企业享受当前行业高景气,业绩将出现明显提升。
预计2019 年公司净利润为5.19 亿元,对应EPS 为0.35,考虑到锌冶炼行业步入高景气周期,给予公司15 倍PE,目标价5.25 元。
投资评价和建议
公司锌冶炼产能产量稳定,预计2019 年全年锌产量30 万吨,利用率可达100%,对TC 上涨行情受益直接。
公司作为老牌锌冶炼厂,长年致力于发展锌冶炼业务,现阶段没有矿山资产,84%营收及毛利润来自外购锌精矿冶炼,业绩弹性更加显著。通过2013 年以来的重组混改,以3.98%债务清偿率,解决了前期负债包袱,财务费用从4.25 亿元下降到0.19 亿元。近几年没有投资发展大型产线设备,折旧费用稳定,管理费用持续位置低位。
随着海外锌矿项目投产增产,进口矿TC 将进一步上行,公司厂区紧邻港口,长期高比例使用进口矿,区位优势明显。回收率持续上升,高于行业平均水平将获得结构性红利。2019 年公司业绩将出现明显反弹,冶炼产能将为公司带来11.21 亿元的毛利润及5.19 亿元净利润。
我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为83.9 亿元、79.7 亿元和77.5 亿元,同比增长0.42%、-5.01%和-2.73%;实现归母净利润5.19 亿元、4.91 亿元和2.53 亿元,同比增长878%、-5.5%和-48.2%;每股EPS 分别为0.37 元、0.35 元和0.18 元。每股净资产分别为2.09 元、2.44 元和2.62 元。2019 年到2020 年的对应PE 分别为10.6 倍、11.2 倍和21.6 倍, PB 分别为1.9 倍、1.6 倍和1.5 倍。考虑到锌加工费步入高景气,公司回收率提升和使用进口矿优势,给予公司增持评级,2019 年15 倍PE 估值,6 个月目标价5.25 元。
风险分析
锌价短时间内大幅下跌,导致库存跌价损失较大影响利润。
公司实际采购价格与行业即期加工费产生差异。
2018 年營業收入增長24.75%,淨利潤0.53 億元同比下滑公司2018 年營業收入83.58 億元,同比增加24.75%。銷售毛利潤4.74 億元,同比降低21.82%。歸母淨利潤0.53 億元,同比減少75.46%。主要由於2018 年整體冶煉加工費持續低迷,雖然四季度開啟上升趨勢,但公司原材料冬儲TC 價格未受益於即期變動,導致全年利潤受累前三季度低迷,淨利潤同比下滑。公司不斷提升經營水平,期間費用保持低位,2018 年管理費用2.47 億元,同比降低5.66%。銷售費用0.35 億元,同比降低5.29%,公司總資產46.7 億元,總負債22.41 億元,所有者權益24.29 億元,資產負債率47.99%,繼續保持良好的資產負債情況。
受累鋅礦冬儲高價,一季度淨利潤2300 萬元,環比微增
公司單季度冶煉鋅產量7.5 萬噸,一季度銷售毛利潤1.38 億元,同比增加5.3%,環比增加4.5%。歸母淨利潤0.23 億元,同比減少32.4%。2019 年一季度鋅冶煉行業景氣度大增,即期TC 價格達到8100 元左右,理論利潤豐厚。由於公司冶煉產能地處北方,冬季鋅礦停產原料運輸不便,冶煉行業會在10 月儲備整個冬季鋅礦原材料以備用直至一季度開春。鋅冶煉2018 年10 月TC 均價為6150 元每噸,僅高於三季度均價200 元。冬儲礦價偏高導致公司利潤兑現滯後,單季度利潤沒有出現大幅提升,毛利潤與上季度僅增加500 萬元。預計進入二季度後,冶煉原料採買恢復正常,企業享受當前行業高景氣,業績將出現明顯提升。
預計2019 年公司淨利潤為5.19 億元,對應EPS 為0.35,考慮到鋅冶煉行業步入高景氣週期,給予公司15 倍PE,目標價5.25 元。
投資評價和建議
公司鋅冶煉產能產量穩定,預計2019 年全年鋅產量30 萬噸,利用率可達100%,對TC 上漲行情受益直接。
公司作為老牌鋅冶煉廠,長年致力於發展鋅冶煉業務,現階段沒有礦山資產,84%營收及毛利潤來自外購鋅精礦冶煉,業績彈性更加顯著。通過2013 年以來的重組混改,以3.98%債務清償率,解決了前期負債包袱,財務費用從4.25 億元下降到0.19 億元。近幾年沒有投資發展大型產線設備,折舊費用穩定,管理費用持續位置低位。
隨着海外鋅礦項目投產增產,進口礦TC 將進一步上行,公司廠區緊鄰港口,長期高比例使用進口礦,區位優勢明顯。回收率持續上升,高於行業平均水平將獲得結構性紅利。2019 年公司業績將出現明顯反彈,冶煉產能將為公司帶來11.21 億元的毛利潤及5.19 億元淨利潤。
我們預計公司2019 年到2021 年的營收分別為83.9 億元、79.7 億元和77.5 億元,同比增長0.42%、-5.01%和-2.73%;實現歸母淨利潤5.19 億元、4.91 億元和2.53 億元,同比增長878%、-5.5%和-48.2%;每股EPS 分別為0.37 元、0.35 元和0.18 元。每股淨資產分別為2.09 元、2.44 元和2.62 元。2019 年到2020 年的對應PE 分別為10.6 倍、11.2 倍和21.6 倍, PB 分別為1.9 倍、1.6 倍和1.5 倍。考慮到鋅加工費步入高景氣,公司回收率提升和使用進口礦優勢,給予公司增持評級,2019 年15 倍PE 估值,6 個月目標價5.25 元。
風險分析
鋅價短時間內大幅下跌,導致庫存跌價損失較大影響利潤。
公司實際採購價格與行業即期加工費產生差異。