核心觀點 業績符合預期。公司公佈年報和一季報，18 年全年實現營收12.13 億元，同比增長15.20%，歸屬上市公司股東的淨利潤爲3.18 億元，同比增長5.96%，對應EPS 爲0.79 元，符合我們的預期；同時公司還公佈19 年一季報，Q1實現營收2.54億元，同比增長11.78%，淨利潤爲0.85億元，同比增長9.98%，繼續保持穩定增長。費用方面，Q1 單季銷售費用率爲40.65%，較去年同期提高0.42 個百分點，基本維持穩定；管理費用率爲8.20%，較去年同期提高1.67 個百分點，預計主要是股權激勵費用攤銷所致。 繼續加強渠道拓展，特色學術營銷體系促使公司貼膏劑穩定增長。報告期內，一方面，公司通過以自營銷售模式爲主，結合招商模式進一步加大渠道資源的拓展，使公司產品廣泛在醫院、基層、OTC 端覆蓋；另一方面，在學術推廣領域，公司充分發揮藏藥的特色治療優勢，爲患者提供“疼痛一體化產品+藏醫藥特色方案”，這進一步促使公司核心品種貼膏劑穩定增長。目前在臨床上，疼痛治療領域並沒有相對權威的解決方案，公司以疼痛爲切入點，有望進一步提高公司在專科領域的影響力。 股權激勵落地，長期穩定發展可期。經過過去幾年的調整，公司未來的發展戰略逐漸清晰，即在“一軸兩翼三支撐”的戰略下，使消痛貼膏成爲外用止痛品類中的主導品牌。爲了進一步調動公司核心人員的積極性，促進公司快速發展，今年3 月，公司推出股權激勵計劃，此次股權激勵對象範圍較廣，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員等65 人，共授予243.8 萬股，授予價格爲14.03 元/股，預計股權激勵後，可以將公司經營者個人與公司利益結合在一起，進一步促進公司貼膏劑和軟膏劑的放量，看好公司長期穩定發展。 財務預測與投資建議 考慮到公司一季度業績良好且股權激勵落地， 我們略微上調了公司2019-2021 年的盈利預測， 預計公司2019-2021 年EPS 分別爲1.00/1.08/1.15 元（原19-20 年預測爲0.97/1.08 元），根據可比公司，給公司19 年31 倍估值，對應目標價位31.00 元，維持增持評級。 風險提示 如果公司品牌提升力度不達預期；渠道推廣力度不達預期