奇正藏药发布2018 年年报：2018 年实现营业收入12.13 亿元，同比增长15.20%；归母净利润3.19 亿元，同比增长5.96%，扣非净利润2.75 亿元，同比下降0.29%。利润分配预案为：每10 股派发现金红利4.10 元（含税），送红股3 股（含税）。公司同时发布2019 年一季报：一季度实现营业收入2.54 亿元，归母净利润0.85 亿元，扣非净利润0.79 亿元，分别同比增长11.78%、9.98%和1.97%。
各板块稳健增长，“一轴两翼三支撑”战略持续推进。从收入拆分来看，2018 年贴膏剂收入9.23 亿元，同比增长17.39%，毛利率87.76%，同比提升0.61pct；软膏剂收入2.05 亿元，同比增长1.44%，毛利率90.02%，同比下降1.05pct；丸剂收入0.81 亿元，同比增长31.59%，毛利率83.99%，同比提升3.56pct。2018 年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年，公司以消痛贴膏为核心，逐步加强其他新品上市的推广力度，公司整体增长稳定，毛利率略有提升。
三费保持稳定，渠道布局及市场拓展提速。2018 年公司整体费用率58.39%，相比去年同期增长1.44pct。其中销售费用率提升至51.93%，相比2017 年增加2.79pct；管理费用率5.80%，同比下降1.94pct；财务费用率0.67%，同比增加0.6pct。公司通过渠道下沉扩大目标市场覆盖，在学术营销中不断探索并实现各产品的临床价值，发挥藏医药的特色治疗优势，为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。
临床研发及新药临床研究持续推进。消痛贴膏治疗骨关节炎的多中心临床研究项目顺利结题，并开展基于藏医特色疗法的医药结合的新品开发。新药临床研究方面，催汤颗粒正在进行Ⅲ期临床研究；正乳贴完成Ⅱ期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa 期临床研究正在开展中，研发进展顺利。
盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.58 亿、4.00 亿、4.44 亿，对应PE 分别为35X、31X、28X。维持“增持”评级。
风险提示：产品推广不及预期、销售费用过高侵蚀利润等。
奇正藏藥發佈2018 年年報：2018 年實現營業收入12.13 億元，同比增長15.20%；歸母淨利潤3.19 億元，同比增長5.96%，扣非淨利潤2.75 億元，同比下降0.29%。利潤分配預案為：每10 股派發現金紅利4.10 元（含税），送紅股3 股（含税）。公司同時發佈2019 年一季報：一季度實現營業收入2.54 億元，歸母淨利潤0.85 億元，扣非淨利潤0.79 億元，分別同比增長11.78%、9.98%和1.97%。
各板塊穩健增長，“一軸兩翼三支撐”戰略持續推進。從收入拆分來看，2018 年貼膏劑收入9.23 億元，同比增長17.39%，毛利率87.76%，同比提升0.61pct；軟膏劑收入2.05 億元，同比增長1.44%，毛利率90.02%，同比下降1.05pct；丸劑收入0.81 億元，同比增長31.59%，毛利率83.99%，同比提升3.56pct。2018 年是公司“一軸兩翼三支撐”新戰略的開局之年，公司以消痛貼膏為核心，逐步加強其他新品上市的推廣力度，公司整體增長穩定，毛利率略有提升。
三費保持穩定，渠道佈局及市場拓展提速。2018 年公司整體費用率58.39%，相比去年同期增長1.44pct。其中銷售費用率提升至51.93%，相比2017 年增加2.79pct；管理費用率5.80%，同比下降1.94pct；財務費用率0.67%，同比增加0.6pct。公司通過渠道下沉擴大目標市場覆蓋，在學術營銷中不斷探索並實現各產品的臨牀價值，發揮藏醫藥的特色治療優勢，為患者提供“疼痛一體化產品+藏醫藥特色方案”。
臨牀研發及新藥臨牀研究持續推進。消痛貼膏治療骨關節炎的多中心臨牀研究項目順利結題，並開展基於藏醫特色療法的醫藥結合的新品開發。新藥臨牀研究方面，催湯顆粒正在進行Ⅲ期臨牀研究；正乳貼完成Ⅱ期臨牀研究；夏薩德西膠囊按計劃在Ⅱ期臨牀研究中；消痛氣霧劑治療急性扭挫傷的Ⅱa 期臨牀研究正在開展中，研發進展順利。
盈利預測：預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為3.58 億、4.00 億、4.44 億，對應PE 分別為35X、31X、28X。維持“增持”評級。
風險提示：產品推廣不及預期、銷售費用過高侵蝕利潤等。
