事件描述 　　公司發佈2018 年年度報告，2018 年公司實現營業收入4.14 億元，同比增長16.27%，歸屬於上市公司股東淨利潤0.80 億元，同比增長39.25%，扣除非經常性損益淨利潤0.62 億元，同比增長26.15%。 　　事件點評 　　工業水處理業務增長較快，民用業務增速平穩。受益於鋼鐵、石化等行業景氣度提升，2018 年公司工業水處理業務實現營業收入2.66 億元，同比增長28.44%，較2017 年上升30.34pct；工業水處理業務收入佔全年營收的64.32%，較2017 年下降4.51pct。其中，對石油化工行業實現收入0.85 億元，同比增長13.75%；對汽車製造行業實現收入0.84 億元，同比增長11.16%；對鋼鐵冶金行業實現收入0.82 億元，同比增長113.54%；對製漿造紙行業實現收入0.16 億元，同比下降17.72%。2018年公司民用業務實現營業收入1.02 億元，同比增長8.52%，增速較2017年下降2.80pct。 　　工業端毛利率下滑，民用端有所上升。2018 年，公司毛利率爲38.20%，同比下降4.12pct；2018Q4 毛利率爲32.62%，同比下降9.68pct，環比下降6.26pct。分行業來看，公司工業水處理業務毛利率均出現了不同程度的下降。對石油化工行業毛利率爲41.84%，同比下降4.55pct，對汽車製造行業毛利率爲42.75%，同比下降5.27pct，對鋼鐵冶金行業毛利率爲21.72%，同比下降10.45pct；對製漿造紙行業毛利率爲3.95%，同比下降26.34pct。但公司民用業務毛利率同比上升8.27pct，達到49.41%。 　　應收賬款增加，經營現金流轉負。2018 年，受汽車製造、鋼鐵冶金等行業客戶以票據結算影響，公司應收票據及應收賬款金額有所提高，期末合計2.82 億元，同比增長40.30%，佔期末總資產比例達30.52%，同比上升5.17pct。同時，因河鋼樂亭EPC 項目開工，預付款增加0.42 億元。綜合影響下，公司2018 年經營性淨現金流轉負，爲-0.16 億元。 　　投資建議 　　我們認爲，公司深耕工業水處理業務多年，客戶粘性較高，所籤合同業務量有所提升。在此基礎上，公司逐步拓展體量較大的EPC、BOT 項目，已取得一定成果。我們預計公司19-21 年EPS 分別爲1.59\1.99\2.29 元，對應公司3 月28 日收盤價37.85 元，19-21 年PE分別爲25.2\19.0\16.5，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　　風險提示 　　項目進度不及預期；客戶流失風險；回款進度不及預期。