公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε -聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018 年Q4 公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。
公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18 年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε -聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。
生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格波动主要受供给端格局变化影响。此次江苏安全事故将分别影响生物素及叶酸的供给约为20%和50%,影响较大。参考复盘历史生物素及叶酸涨价驱动力,合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。
叶酸不同于市场的观点:近3 年叶酸生产格局较分散,有新进入小厂开开停停,造成叶酸价格近几年一直处于底部。此次叶酸预期的供给侧变化,市场内存在新进入小厂新增的额外供给的观点,打破供给缺失导致价格上涨的逻辑。我们认为此次叶酸涨价的预期值较高:(1)此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失,叶酸的原料端同样受到环保检查影响。以圣达生物为代表的龙头生产商具有与原材料供应商多年合作的成熟关系,在货源紧张的情况下,比开开停停的小厂更有原材料渠道优势;(2)叶酸生产属于高污染行业,受此次全国性的安全生产检查影响,小厂同样需要加大环保投入,势必会增加其生产成本或影响其开工,减少小厂对盈利的预期;(3)此次理论供给端缺失产能接近50%,依靠零散小厂的进入并不能短时间或者有效的弥补这部分供给空缺。
收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。
(1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2 和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。
(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000 吨乳酸链球菌素项目和年产2,000 吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素 B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。
(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。
盈利预测: 我们预计2019-2021 年公司可实现营业收入分别为:
660.50/748.87/860.60 百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE 分别为25.16/24.70/20.64 倍,给予“买入”评级。
风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
公司主要從事食品和飼料添加劑的研發、生產及銷售。產品主要包括生物素、葉酸等維生素類產品和乳酸鏈球菌素、納他黴素、ε -聚賴氨酸等生物保鮮劑。公司是國內最早從事生物素和生物保鮮劑生產的企業之一,通過多年的經營積累和持續的技術創新、工藝優化及應用領域的開發,公司已發展成爲產品細分市場的龍頭企業,在規模化生產能力、技術工藝水平、產品市場佔有率、品牌知名度等方面處於全球領先地位。2018 年Q4 公司通過收購通遼聖達,持有其75%股權,將新增維生素B2、黃原膠及生物保鮮劑產品的新產能。
公司在維生素及生物保鮮劑行業地位領先。公司歷經多年的市場磨礪與競爭挑戰,已在國內乃至全球的產品細分市場佔據了舉足輕重的地位。在生物素領域,聖達生物是全球最大的供應商,產銷量和出口額連續多年位居第一,產品在全球的市場份額約30%;在葉酸領域,公司18 年市佔率接近18%;在生物保鮮劑領域,子公司新銀象是全球乳酸鏈球菌素及納他黴素的主要供應商,也是國內爲數不多的能同時具備乳酸鏈球菌素、納他黴素和ε -聚賴氨酸鹽酸鹽三個系列產品產業化生產能力的企業,作爲乳酸鏈球菌素行業標準和納他黴素國家標準的主要起草單位,公司在細分行業擁有領先的市場地位和較強的市場影響力。
生物素及葉酸價格預期底部上漲。生物素及葉酸的價格波動主要受供給端格局變化影響。此次江蘇安全事故將分別影響生物素及葉酸的供給約爲20%和50%,影響較大。參考復盤歷史生物素及葉酸漲價驅動力,合理預期生物素及葉酸將迎來價格底部上漲。
葉酸不同於市場的觀點:近3 年葉酸生產格局較分散,有新進入小廠開開停停,造成葉酸價格近幾年一直處於底部。此次葉酸預期的供給側變化,市場內存在新進入小廠新增的額外供給的觀點,打破供給缺失導致價格上漲的邏輯。我們認爲此次葉酸漲價的預期值較高:(1)此次受影響的不僅是葉酸的供應端產能缺失,葉酸的原料端同樣受到環保檢查影響。以聖達生物爲代表的龍頭生產商具有與原材料供應商多年合作的成熟關係,在貨源緊張的情況下,比開開停停的小廠更有原材料渠道優勢;(2)葉酸生產屬於高污染行業,受此次全國性的安全生產檢查影響,小廠同樣需要加大環保投入,勢必會增加其生產成本或影響其開工,減少小廠對盈利的預期;(3)此次理論供給端缺失產能接近50%,依靠零散小廠的進入並不能短時間或者有效的彌補這部分供給空缺。
收購通遼聖達並表,整合業務資源、發揮協同效應。
(1)通遼聖達的主要產品黃原膠與維生素B2 和聖達的產品在銷售市場及面向的客戶羣方面有一定的交叉重合。本次收購完成後,聖達生物豐富的行業經驗、管理能力和優質的客戶資源,將有助於拓展通遼黃河龍產品的銷售渠道。
(2)公司乳酸鏈球菌素的現有產能已嚴重製約該產品的規模擴大和市場佔有率的提升。除本次擬用募集資金投入的年產1,000 噸乳酸鏈球菌素項目和年產2,000 噸蔗糖發酵物項目以外,公司也在通遼聖達規劃了維生素 B12、聚賴氨酸、β-胸苷等項目,豐富產品種類,新增利潤貢獻點。
(3)有利於降低生產成本、提升公司盈利能力。通遼聖達地處東北黃金玉米帶西部,原料豐富,緊鄰國道及高速公路,交通便利,且當地煤炭資源豐富,原材料及能源採購方面相較於浙江天台縣具有明顯的成本優勢。
盈利預測: 我們預計2019-2021 年公司可實現營業收入分別爲:
660.50/748.87/860.60 百萬元,對應歸母淨利潤分別爲115.66/117.78/140.99百萬元,對應PE 分別爲25.16/24.70/20.64 倍,給予“買入”評級。
風險提示:維生素品類漲價不及預期;維生素銷售量受漲價影響萎縮;通遼聖達產品不能按期實現投產。