投資要點 美國視頻雲領導廠商ZOOM 於2019 年4 月18 日上市，市值達1000 億人民幣，引起市場對視頻雲行業的高度關注。 Zoom 是一家提供視頻會議SaaS 產品的科技公司，於2011 年由思科子公司Webex 前首席工程師袁徵創立，提供跨設備（Cisco、Polycom、華爲等均可接入）、跨團隊（從小型團隊到大型企業）都能輕鬆使用的視頻會議軟件，即視頻雲。Zoom 的價值主張是：讓Zoom 會議比面對面會議更好；Zoom 認爲自己最重要的一個特點是：能夠對廣泛的設備、操作系統、第三方應用進行支持。 我們判斷，新一代的企業通信會基於“視頻”，將視頻能力集成到企業核心業務流程中。但是，當前視頻會議的發展仍有兩大痛點：①溝通的效果差，視頻畫面不清晰，通話有干擾等；②不能互聯互通，不同的品牌和地區的終端無法有效連接，外部用戶無法視頻接入，從而影響溝通的效率。這兩大痛點嚴重製約着視頻會議市場的發展。 據Zoom 招股書，客戶在採購實施了Zoom 的產品之後視頻會議用量大增，如某個健康中心在用其他產品的時候，一週的會議數少於100 次，換用了Zoom 之後，平均一週會議暴漲到2000 次，充分說明視頻會議滲透率和使用頻率具備巨大的提升潛力。 受益於5G 的發展，視頻直播的效果會更好，解決第一個痛點。5G 首先將是視頻的時代，5G 網絡的帶寬、可靠性、時延等核心技術指標都將大幅提升，用以支撐隨時隨地、高清的視頻通信。同時，5G 也將促進固網帶寬的提升（無線網絡和固定網絡是協同競爭關係），共同解決視頻會議的第一個痛點。 更重要的在於，通過視頻雲的部署，實現視頻融合，解決第二個痛點。視頻融合的優勢在於：超強的兼容性，基本可以兼容所有終端，不受地域和終端品牌限制，從而有效解決視頻會議不能互聯互通這一痛點。 我們相對更看好第三方SAAS 公司在視頻雲領域的發展潛力，這就是爲什麼視頻雲的領導者是Zoom，而不是思科的子公司Webex（Zoom 核心管理層的前東家）。 263 在視頻雲領域發展潛力巨大。2018 年公司將263 電話會議、網絡會議和視頻會議進行了統一融合，用戶只需一個263 企業會議賬號，即可召開任何所需類型的會議，實現統一用戶管理、產品權限管理、會議預約和使用管理等。針對大量已購硬件視頻會議系統（包括寶利通、思科、華爲、中興等品牌設備廠商）的企業客戶，263 視頻會議從協議層進行完美的兼容，客戶可以充分利用已有設備，通過263 的雲服務，即可快速、低成本的解決擴容、外網和移動接入等迫切需求，很好解決了傳統視頻會議MCU 無法靈活擴容、使用複雜、對專線專網依賴性大等問題。 作爲第三方公司，263 在視頻雲市場的優勢在於：① 263 一直專注於服務企業級市場，在企業郵箱市場排名第五；②2015 年收購的子公司展示互動是企業直播領域的龍頭，服務於全球1000 多家大中型企業及知名教育培訓機構用戶，如IBM、華爲、聯想、京東、阿里巴巴、新東方、尚德、廣汽本田、交通銀行、南方電網等。 首都在線、致遠互聯擬上市，263 股權投資將大幅增值近2 億元。根據263公告：①首都在線申請創業板上市已經獲得受理，首都在線是IDC 服務商，致力於爲企業提供雲網一體化解決方案，2017-2018 年淨利潤分別爲4050 萬元、5780 萬元。首都在線成功上市後，263 股權增值有望達到6000 萬元。②致遠互聯申請科創板上市已經獲得受理，致遠互聯專注於爲客戶提供協同管理軟件、解決方案和雲服務，2017-2018 年淨利潤分別爲4466 萬元、7298 萬元，致遠互聯成功上市後，263 股權增值有望達到1.3 億元。 盈利預測預估值：預測263 在2019-2021 年淨利潤1.63 億、2.12 億、2.77 億（上調），對應當前市值（2019 年4 月21 日），PE 爲44 倍、33 倍、26 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：1、互聯網巨頭切入視頻雲通信，導致行業競爭壓力陡增；2、商譽規模較大，部分子公司經營不善導致商譽減值；3、國內運營商強化國際化戰略，導致國際專線業務承壓。