事件描述 公司發佈2018 年年度報告，2018 年公司實現營業收入17.80 億元，同比增長38.55%，歸屬於上市公司股東淨利潤1.00 億元，同比增長4.99%，扣除非經常性損益淨利潤0.94 億元，同比增長22.99%。 事件點評 節灌工程/設計收入大幅增長。報告期內，公司實現節水工程施工收入11.56 億元，同比增長62.03%；實現節水工程設計收入2.87 億元，同比增長165.55%；兩項節灌工程相關收入均實現大幅增長。2018 年，公司實現節水產品銷售收入3.29 億元，同比下降26.78%。公司實現節水產品銷售/工程/設計收入合計17.72 億元，實現上市以來新高，同比增長39.42%。受工程類業務結算進度影響，公司四季度收入佔比超過全年的40%；2018 年第四季度，公司實現營業收入8.06 億元，同比增長48.98%，環比增長324.21%。 整體毛利率略有提升，財務費用率有所提高。報告期內，公司整體毛利率爲28.46%，同比上升2.1pct。分產品來看，節水產品銷售業務實現毛利率50.30%，同比上升18.52pct，節水工程施工業務實現毛利率24.21%，同比上升5.04pct，節水工程設計收入實現毛利率20.17%，同比下降21.72pct，但節水工程設計收入佔2018 全年收入比例的16.21%，低於產品銷售和工程施工18.49%和64.94%的比例，綜合下來公司的毛利率整體有所提升。從三費來看，2018 年公司管理費用率較爲平穩，爲8.76%，僅同比上升0.66pct;銷售費用率同比下降1.73pct，爲3.88%；財務費用率變動較大，較2017 年提升1.65pct 到3.60%。 應收賬款佔比明顯下降，經營現金流明顯改善。受國家對民營企業賬款清欠力度加大的影響，公司積極採取措施跟進，應收賬款回收情況得到顯著改善。截止2018 年底，公司應收賬款餘額6.25 億元，較2017 年下降0.29 億元；2018 年，公司應收賬款佔銷售收入比例爲35.13%，較2017 年下降15.76pct。同時，2018 年，公司經營性淨現金流爲7.98 億元，爲2016 年以來首次轉正。一方面，公司前期建設的優質PPP 項目對現金流貢獻增大；另一方面，公司應收賬款回款情況改善，對現金流的改善起到積極作用。 新增訂單大幅增長，鄉村振興提升行業景氣度。2018 年，公司新簽訂單45 億元，同比增長52%。截止報告期末，公司在手訂單規模約32 億元。2019 年一季度，公司參與的聯合體中標酒泉市肅州區鄉鎮環保提升工程PPP 項目，預計總投資1.55 億元。2018 年，公司在夯實傳統節灌業務的基礎上，新增農村污水處理業務，與鄉村振興戰略契合度較高。 隨着鄉村振興戰略的繼續推進，節水灌溉、農村生態環境整治等領域訂單有望加速釋放，爲公司帶來更大的成長空間。 投資建議 公司從傳統節灌業務出發，向農村污水處理和農民安全飲水等相關業務領域佈局，延伸農業服務產業鏈，2017 年以來新增訂單規模保持快速提升趨勢，現金流出現好轉。隨着鄉村振興戰略的持續推進，公司有望藉助政策東風實現快速發展。我們預計公司19-21 年EPS分別爲0.21\0.36\0.50，對應公司4 月17 日收盤價8.07 元，19-21 年PE 分別爲38.05\22.46\16.10，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示 政策推進不及預期；項目進度不及預期；利潤率下降；債務及融資風險；系統性風險。