业绩简评
2018 年，公司分别实现营收/归母净利润5.27 亿元/0.55 亿元，同比分别增长12.30%/33.02%，全面摊薄EPS 为0.21 元，基本符合预期。2018 年，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利0.35 元（含税）。
经营分析
品牌宣传助力公司全品类实现稳健增长。2018 年，公司通过乐器展、钢琴推荐会加大品牌宣传力度，积极开拓二三线城市，不断挖掘销售市场份额，产量、销量、出口均位居国内第二。公司钢琴销量为3.82 万台，较上年同期增加3,081 台，钢琴销售收入同比增长13.52%。2018 年，公司立式钢琴销量为3.65 万台，实现收入4.20 亿同比增长13.46%；三角钢琴销量达到1,727 台，实现收入5,204.22 万元，同比增长14.01%。另一方面，公司顺应互联网销售潮流，积极拓展销售渠道，推进线上电商平台发展，18 年内该渠道实现钢琴销售2,246 台，同比增长68.24%，创收3,073.49 万元，同比上升56.41%。
价格提升与智能产品利好毛利。由于运营成本加大，公司对销售产品价格进行了调整，整体调整单价约上涨4%。此外，公司积极拓展钢琴产业架构，不断推出高端产品，推广智能钢琴产品。其中，高毛利的钢琴销量增加明显，如迪士尼钢琴，海伦维也纳系列，18 年销售1,151 架，同比增加76.54%。受益产品提价与高毛利产品销量提升，公司去年钢琴业务毛利率达到28.92%，同比上涨1.78pct。
优化艺术教育布局，推动投资收益上升。2014 年起，公司积极拓展艺术教育培训项目，主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营。18 年，公司对已合作中的艺术教育标的进行筛选，选择发展较好的标的公司择优进行增资。公司对海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提高至49%，投资收益较上年同期增加165.7%。
盈利预测与投资建议
由于钢琴主要原材料成本均有不同程度上涨，同时公司延伸艺术教育业务进度略低于我们的预期，我们下调公司2019/2020 年完全摊薄后EPS 预测至0.26/0.32 元（原为0.32/0.41 元，下调幅度为18.9%/23.0%），预测公司2021 年EPS 为0.37 元，三年CAGR19.8%，对应PE 分别为35/28/24倍，维持公司“增持”评级。
风险因素
钢琴行业内竞争加剧，智能钢琴与线上线下艺术培训教育项目风险，原材料价格和劳动力成本上升。
業績簡評
2018 年，公司分別實現營收/歸母淨利潤5.27 億元/0.55 億元，同比分別增長12.30%/33.02%，全面攤薄EPS 為0.21 元，基本符合預期。2018 年，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利0.35 元（含税）。
經營分析
品牌宣傳助力公司全品類實現穩健增長。2018 年，公司通過樂器展、鋼琴推薦會加大品牌宣傳力度，積極開拓二三線城市，不斷挖掘銷售市場份額，產量、銷量、出口均位居國內第二。公司鋼琴銷量為3.82 萬台，較上年同期增加3,081 台，鋼琴銷售收入同比增長13.52%。2018 年，公司立式鋼琴銷量為3.65 萬台，實現收入4.20 億同比增長13.46%；三角鋼琴銷量達到1,727 台，實現收入5,204.22 萬元，同比增長14.01%。另一方面，公司順應互聯網銷售潮流，積極拓展銷售渠道，推進線上電商平臺發展，18 年內該渠道實現鋼琴銷售2,246 台，同比增長68.24%，創收3,073.49 萬元，同比上升56.41%。
價格提升與智能產品利好毛利。由於運營成本加大，公司對銷售產品價格進行了調整，整體調整單價約上漲4%。此外，公司積極拓展鋼琴產業架構，不斷推出高端產品，推廣智能鋼琴產品。其中，高毛利的鋼琴銷量增加明顯，如迪士尼鋼琴，海倫維也納系列，18 年銷售1,151 架，同比增加76.54%。受益產品提價與高毛利產品銷量提升，公司去年鋼琴業務毛利率達到28.92%，同比上漲1.78pct。
優化藝術教育佈局，推動投資收益上升。2014 年起，公司積極拓展藝術教育培訓項目，主要通過與各地培訓機構簽署合作協議開展運營。18 年，公司對已合作中的藝術教育標的進行篩選，選擇發展較好的標的公司擇優進行增資。公司對海倫七彩和海倫育星管理的持股比例提高至49%，投資收益較上年同期增加165.7%。
盈利預測與投資建議
由於鋼琴主要原材料成本均有不同程度上漲，同時公司延伸藝術教育業務進度略低於我們的預期，我們下調公司2019/2020 年完全攤薄後EPS 預測至0.26/0.32 元（原為0.32/0.41 元，下調幅度為18.9%/23.0%），預測公司2021 年EPS 為0.37 元，三年CAGR19.8%，對應PE 分別為35/28/24倍，維持公司“增持”評級。
風險因素
鋼琴行業內競爭加劇，智能鋼琴與線上線下藝術培訓教育項目風險，原材料價格和勞動力成本上升。
