公司动态事项
1、 公司公布了2018年年报，公司实现营收93.51亿元，同比增长5.05%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长8.80%。
2、 公司发布2018年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派现金股利人民币2.9元（含税）。
事项点评
利润率稳定，分红率提升
公司整体经营利润率基本保持稳定。2018 年公司综合毛利率35.87%，较去年同期增长0.72pct；期间费用率21.30%，同比增加1.42pct，费用率增加主要是由于员工薪酬增长所致；净利率15.78%，同比增加0.51pct。公司分红率较去年有所提高，达40.76%，按照年报公布日市值计算，对应股息率达3.3%。
教材教辅：受新版统编三科教材的影响较小，出版毛利率有望回升教材教辅的出版发行是公司的支柱业务。2018 年公司教材教辅业务实现营收68.36 亿元，同比增长12.85%。教材教辅出版方面，受义务教育阶段《思想与法制》、《语文》、《历史》三科教材在全国范围内分批次统一改用统编教材影响，包括公司自有版权的鲁版三科教材在内的多个版本的三科教材被统编教材替代，开始逐步退出市场。但是，由于公司取得了统编教材在山东省内的代理运营权，有望从中分享其他版本三科教材的退出红利，公司在山东省内教材出版方面的市场占有率有望实现稳中有进的良好态势。公司代理运营的统编教材采用租型模式，与自编教材相比，公司仅需额外向人教社支付一定的租型费用，2018 年，公司支付的租型费用仅占对应教材教辅销售码洋的约3.2%，对教材出版业务毛利率的影响较小。公司出版的自编、租型教材教辅的销售毛利率较去年同期分别下滑了2.99pct、4.83pct，主要是由于纸价上涨导致的印刷成本上升所致，随着2018Q4 以后纸价逐步回落，公司教材教辅出版业务毛利率有望回升。教材教辅发行方面，公司是山东省内唯一的中小学教材及小中高评议推荐类教辅的发行商，2018 年公司发行口径的教材教辅销售码洋实现同比增长13.43%。
一般图书：销售码洋同比增长20.77%， 畅销童书不断涌现
公司一般图书业务实现营收17.75 亿元，同比增长9.30%。在一般图书出版方面公司具备较强的竞争优势，根据开卷数据，2018 年中国图书零售市场的销售码洋同比增长11.3%，而公司出版口径下一般图书的销售码洋实现同比增长20.77%，大幅高于行业平均水平。公司打造畅销书的能力较强，2018 年销量过万的图书达536种。公司在少儿类图书这一细分领域深耕多年，旗下核心出版社之一的明天社与著名童书作家杨红樱保持了长期合作关系，其撰写的《笑猫日记》系列丛书长期位列少儿类图书畅销榜Top10，系列最新作品《属猫的人》在今年2 月荣登少儿类图书畅销榜冠军；明天社引进的《信谊绘本》系列儿童绘本也是在国内畅销且长销的作品。在一般图书的发行方面，公司子公司山东省新华书店集团一方面通过开展各种形式多样、成效明显的营销活动，丰富线下销售形式；另一方面积极挖掘线上销售潜力，公司自有线上销售平台“新华阅购”“智慧书城”通过升级改版等措施，全年实现销售码洋接近4000万元，取得初步成功。
盈利预测与估值
公司业务以教材教辅、少儿类图书作为两大支点，未来有望充分受益于文化纸成本下行，低龄人口占比回升等利好因素。预计公司2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为16.22 亿元、17.57 亿元和18.83 亿元；EPS 分别为0.78 元、0.84 元和0.90 元，对应PE为11.80、10.89 和10.16 倍，给予“谨慎增持”评级。
风险提示
政策风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；参与政府招标失败
公司動態事項
1、 公司公佈了2018年年報，公司實現營收93.51億元，同比增長5.05%；實現歸母淨利潤14.85億元，同比增長8.80%。
2、 公司發佈2018年度利潤分配方案，擬向全體股東每10股派現金股利人民幣2.9元（含税）。
事項點評
利潤率穩定，分紅率提升
公司整體經營利潤率基本保持穩定。2018 年公司綜合毛利率35.87%，較去年同期增長0.72pct；期間費用率21.30%，同比增加1.42pct，費用率增加主要是由於員工薪酬增長所致；淨利率15.78%，同比增加0.51pct。公司分紅率較去年有所提高，達40.76%，按照年報公佈日市值計算，對應股息率達3.3%。
教材教輔：受新版統編三科教材的影響較小，出版毛利率有望回升教材教輔的出版發行是公司的支柱業務。2018 年公司教材教輔業務實現營收68.36 億元，同比增長12.85%。教材教輔出版方面，受義務教育階段《思想與法制》、《語文》、《歷史》三科教材在全國範圍內分批次統一改用統編教材影響，包括公司自有版權的魯版三科教材在內的多個版本的三科教材被統編教材替代，開始逐步退出市場。但是，由於公司取得了統編教材在山東省內的代理運營權，有望從中分享其他版本三科教材的退出紅利，公司在山東省內教材出版方面的市場佔有率有望實現穩中有進的良好態勢。公司代理運營的統編教材採用租型模式，與自編教材相比，公司僅需額外向人教社支付一定的租型費用，2018 年，公司支付的租型費用僅佔對應教材教輔銷售碼洋的約3.2%，對教材出版業務毛利率的影響較小。公司出版的自編、租型教材教輔的銷售毛利率較去年同期分別下滑了2.99pct、4.83pct，主要是由於紙價上漲導致的印刷成本上升所致，隨着2018Q4 以後紙價逐步回落，公司教材教輔出版業務毛利率有望回升。教材教輔發行方面，公司是山東省內唯一的中小學教材及小中高評議推薦類教輔的發行商，2018 年公司發行口徑的教材教輔銷售碼洋實現同比增長13.43%。
一般圖書：銷售碼洋同比增長20.77%， 暢銷童書不斷湧現
公司一般圖書業務實現營收17.75 億元，同比增長9.30%。在一般圖書出版方面公司具備較強的競爭優勢，根據開卷數據，2018 年中國圖書零售市場的銷售碼洋同比增長11.3%，而公司出版口徑下一般圖書的銷售碼洋實現同比增長20.77%，大幅高於行業平均水平。公司打造暢銷書的能力較強，2018 年銷量過萬的圖書達536種。公司在少兒類圖書這一細分領域深耕多年，旗下核心出版社之一的明天社與著名童書作家楊紅櫻保持了長期合作關係，其撰寫的《笑貓日記》系列叢書長期位列少兒類圖書暢銷榜Top10，系列最新作品《屬貓的人》在今年2 月榮登少兒類圖書暢銷榜冠軍；明天社引進的《信誼繪本》系列兒童繪本也是在國內暢銷且長銷的作品。在一般圖書的發行方面，公司子公司山東省新華書店集團一方面通過開展各種形式多樣、成效明顯的營銷活動，豐富線下銷售形式；另一方面積極挖掘線上銷售潛力，公司自有線上銷售平臺“新華閲購”“智慧書城”通過升級改版等措施，全年實現銷售碼洋接近4000萬元，取得初步成功。
盈利預測與估值
公司業務以教材教輔、少兒類圖書作為兩大支點，未來有望充分受益於文化紙成本下行，低齡人口占比回升等利好因素。預計公司2019-2021 年歸屬於母公司股東淨利潤分別為16.22 億元、17.57 億元和18.83 億元；EPS 分別為0.78 元、0.84 元和0.90 元，對應PE為11.80、10.89 和10.16 倍，給予“謹慎增持”評級。
風險提示
政策風險；行業競爭加劇；原材料價格波動；參與政府招標失敗
