天韵2018 年业绩好于我们预期。公司2018 年收入同比扩张26.2%至人民币9.41 亿元，主要因为强劲的自有品牌销售所驱动，其同比大幅增长49.7%至人民币4.87 亿元。天韵2018 年毛利率同比改善0.4 个百分点至28.0%，主要因为更好的平均售价以及销售成本的减少。2018年天韵的销售，一般及管理费用占比同比减少0.9 个百分点至5.2%。公司2018 年净利润同比增长19.7%至人民币1.23 亿元。2018 年下半年天韵净利润同比增长12.8%至人民币0.80亿元。
与四川发展的合作将产生强大协同效应；产品结构将更加多样化。依托双方的优势，合营公司将在四川省建立高水平的农产品加工中心和原材料供应中心。公司将积极地在国内和国外的热带和亚热带地区寻求并购机会，丰富产品结构和抵消季节性波动。除了革命性的水果冰淇淋产品，依托强大的研发能力，天韵将推出更多的水果零食和饮料。公司也在计划构建一个新品牌用来推广高端产品。
四川发展成为大股东之后，天韵国际将依托四川发展在资金，农业资源和政府关系网等方面的优势，加速发展。当前天韵估值吸引，其增长速度以及盈利水平都超过可比公司。因此，我们维持“买入”评级和1.90 港币的目标价，相当于8.1 倍、6.3 倍和4.8 倍，2019 年、2020 年和2021 年市盈率。
天韻2018 年業績好於我們預期。公司2018 年收入同比擴張26.2%至人民幣9.41 億元，主要因爲強勁的自有品牌銷售所驅動，其同比大幅增長49.7%至人民幣4.87 億元。天韻2018 年毛利率同比改善0.4 個百分點至28.0%，主要因爲更好的平均售價以及銷售成本的減少。2018年天韻的銷售，一般及管理費用佔比同比減少0.9 個百分點至5.2%。公司2018 年淨利潤同比增長19.7%至人民幣1.23 億元。2018 年下半年天韻淨利潤同比增長12.8%至人民幣0.80億元。
與四川發展的合作將產生強大協同效應；產品結構將更加多樣化。依託雙方的優勢，合營公司將在四川省建立高水平的農產品加工中心和原材料供應中心。公司將積極地在國內和國外的熱帶和亞熱帶地區尋求併購機會，豐富產品結構和抵消季節性波動。除了革命性的水果冰淇淋產品，依託強大的研發能力，天韻將推出更多的水果零食和飲料。公司也在計劃構建一個新品牌用來推廣高端產品。
四川發展成爲大股東之後，天韻國際將依託四川發展在資金，農業資源和政府關係網等方面的優勢，加速發展。當前天韻估值吸引，其增長速度以及盈利水平都超過可比公司。因此，我們維持“買入”評級和1.90 港幣的目標價，相當於8.1 倍、6.3 倍和4.8 倍，2019 年、2020 年和2021 年市盈率。
