2018 年业绩低于预期
公司2018 业绩：营业收入834 亿元，同比涨7.4%；归属母公司净利润3.23 亿元，同比降9.3%。考虑收购军工企业带来的追溯调整，2018 年公司收入同比涨6.7%，归母净利润同比降8.6%。4Q18营业收入255 亿元，同比涨10.2%；归属母公司净利润1.18 亿元，同比降37.6%。每股分红0.022 元，2018 年分红率31.42%。公司彩电、压缩机业务盈利低于我们预期，导致净利润低于我们预期。
彩电、压缩机行业竞争激烈，盈利大幅下滑：1）2018 彩电内销价格战激烈，公司彩电收入同比下滑6%，利润同比减少1.16 亿。
2）压缩机业务受到原材料价格上涨、行业产能过剩的影响，2018年中间产品利润同比减少2.55 亿，负面影响较大。3）冰箱空调业务收入增长5%，利润减少0.43 亿，主要受到结算方式调整及2H18 行业需求放缓影响。4）公司收购的军工企业收入同比涨17%，2018 年为公司贡献收入12 亿元、利润1.3 亿元。5）此外，房地产业务2018 年收入同比大幅增长108%，利润增加2 亿元。
发展趋势
期待家电消费刺激政策出台：1）2019 年以来政府多次强调推出家电消费刺激政策，历史上家电补贴政策惠及彩电市场，但目前仅北京市出台了相关补贴政策。4 月17 日第一财经报道中央财政有望参与支持家电“以旧换新”，补贴力度值得期待。2）4 月1日起行业增值税率下降3ppt，但彩电市场价格战激烈，我们预计税率下降带来的利润空间难以留存在企业内部。3）公司作为小米白电的代工企业，如果未来小米的白电产品销售增长，公司有望受益订单增长。
盈利预测
虽然业绩低于预期，但考虑到家电补贴政策有望改善公司业绩表现，维持2019/20 年EPS 预测0.11 元/0.12 元。
估值与建议
维持中性评级。板块估值上涨，上调目标价36%至3.82 元，对应35x/31x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间5%。公司当前股价对应33x/30x 2019/20e P/E。
风险
彩电市场竞争风险。
2018 年業績低於預期
公司2018 業績：營業收入834 億元，同比漲7.4%；歸屬母公司淨利潤3.23 億元，同比降9.3%。考慮收購軍工企業帶來的追溯調整，2018 年公司收入同比漲6.7%，歸母淨利潤同比降8.6%。4Q18營業收入255 億元，同比漲10.2%；歸屬母公司淨利潤1.18 億元，同比降37.6%。每股分紅0.022 元，2018 年分紅率31.42%。公司彩電、壓縮機業務盈利低於我們預期，導致淨利潤低於我們預期。
彩電、壓縮機行業競爭激烈，盈利大幅下滑：1）2018 彩電內銷價格戰激烈，公司彩電收入同比下滑6%，利潤同比減少1.16 億。
2）壓縮機業務受到原材料價格上漲、行業產能過剩的影響，2018年中間產品利潤同比減少2.55 億，負面影響較大。3）冰箱空調業務收入增長5%，利潤減少0.43 億，主要受到結算方式調整及2H18 行業需求放緩影響。4）公司收購的軍工企業收入同比漲17%，2018 年為公司貢獻收入12 億元、利潤1.3 億元。5）此外，房地產業務2018 年收入同比大幅增長108%，利潤增加2 億元。
發展趨勢
期待家電消費刺激政策出臺：1）2019 年以來政府多次強調推出家電消費刺激政策，歷史上家電補貼政策惠及彩電市場，但目前僅北京市出臺了相關補貼政策。4 月17 日第一財經報道中央財政有望參與支持家電“以舊換新”，補貼力度值得期待。2）4 月1日起行業增值税率下降3ppt，但彩電市場價格戰激烈，我們預計税率下降帶來的利潤空間難以留存在企業內部。3）公司作為小米白電的代工企業，如果未來小米的白電產品銷售增長，公司有望受益訂單增長。
盈利預測
雖然業績低於預期，但考慮到家電補貼政策有望改善公司業績表現，維持2019/20 年EPS 預測0.11 元/0.12 元。
估值與建議
維持中性評級。板塊估值上漲，上調目標價36%至3.82 元，對應35x/31x 2019/20e P/E，對比當前股價漲幅空間5%。公司當前股價對應33x/30x 2019/20e P/E。
風險
彩電市場競爭風險。
