“工业环保+互联网”双主业齐头并进，公司经营改善

公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业，从事防磨抗蚀业务25 年，是行业内唯一的上市公司，也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。2017 年，公司拓展垃圾炉防护和声学降噪业务的同时实施外延式扩张，战略收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网公司，营业收入从2016年底部的1.48 亿元提高至2017 年的2.59 亿元；毛利率从2016年27%提升至2017 年40%。经营性现金流、期间费用率和经营效率等指标也展现出明显的改善，“工业环保+互联网”双主业齐头并进的业务格局初步形成，对公司经营的改善作用十分显著。

传统主业实力强进，垃圾炉防护业务高增长可期

公司自2006 年起设立国内首家“防磨抗蚀博士后科研站”，经过10 余年努力获得授权专利49 件，软件著作权60 件，成为防磨抗蚀行业标杆的制定者，在行业内有着极高的地位和竞争实力。在垃圾炉防护业务领域，公司凭借多年积累的研发实力，成为国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业之一。公司2017 年取得订单超过1500 万元，2018 年1-9 月新增订单已经超过3000 万元，并已为锦江集团、光大国际、广州深能源、康恒环境、瀚蓝环境等多家大型企业长期提供垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀技术服务。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3 万平方米/年，后期将根据订单推进情况，拟扩产至4.5-5 万平方米/年。在产业政策利好、焚化处理逐渐占据主流的行业背景下，面临78 亿的容量市场，公司有望快速占领市场，业务的增量空间极大。

前瞻式布局成效初显，声学降噪订单增长

公司2006 年成立恒大声学进行声学环保领域的研发和布局。2015年初，全资收购恒大声学并入公司体内。公司大力发展声学业务，已在轨道交通噪音污染防治等领域实现业绩突破，提高了公司整体竞争力。近几年内，恒大声学业绩增长显著，对公司业绩贡献逐年增加，声学业务板块营收从2015 年的0.13 亿元增长到2017年超过0.26 亿元，复合增长率为42.32%；毛利率也由16 年下游刚复苏时的9.25%提升5.51pct 达到2017 年的14.76%。

互联网营销板块业绩承诺完成状况良好，看好公司长期发展

武汉飞游、长沙聚丰两家子公司经过长时间在互联网营销领域内的耕耘，与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系，聚集了丰富优质的媒体资源。2016 和2017 年，并购标的均超额完成业绩承诺，2018 年有望持续良好态势。我们看好公司长期发展，预计公司2018-2020 年实现营收3.29、6.05、8.35 亿元；归母净利润0.42、1.17、1.64 亿元；EPS0.14、0.38、0.53 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

收购标的“武汉飞游”和“长沙聚丰”业绩低于预期的风险；

市场订单释放不及预期的风险；

融资环境为及时改善的风险；

未能按时收款导致计提还账准备以及项目垫款导致的资金紧张的风险