事件

4 月12 日，公司发布2019 年Q1 业绩预告，归母净利润亏损950万元-850 万元，同比减亏36.16% - 42.89%。

简评

景区受益于交通改善，客流恢复利好公司业绩表现

进入2019 年以来，张家界景区受益于武陵山大道、杨家界大道先后通车，客流情况出现明显恢复，尤其是杨家界索道、宝峰湖公司、十里画廊观光电车等项目，在Q1 时实现营收增长。根据最近两个节假日数据：1）春节假日期间，武陵源核心景区接待入园游客14.7 万人，同比增长13.5%；2）清明假日期间，武陵源核心景区共接待一次进山游客4.69 万人，同比增长11%，公司的景区均表现良好，实现两位数增长，充分表明交通对景区的支持作用，尤其是公司的杨家界索道业务，明显受益于杨家界大道通车。

Q1 为景区经营淡季，旺季时利好有望放大

根据公司季度业绩表现，Q1 为淡季（占比约12%），Q2、Q3、Q4 营收占比相对较高（29%、37%、22%）。考虑到景区的部分较为固定的成本以及费用（指职工薪酬及折旧摊销）在不同季度的差别较小，因此，Q1 并不能充分反映公司整体的盈利能力。同时，由于旺季效应远超过淡季，预计随着旅游旺季到来，交通对景区改善的效应将充分发挥，未来公司的基本面表现在客流恢复的基础上有望持续向好。

大庸古城促进公司转型，打开增量空间

公司转型休闲度假景区的大庸古城项目有望于今年10 月正式营业，当前的建设进度已经超过93.50%，主体建设，尤其是两大核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本建设完成。根据公司测算，项目运营成熟后的年营业收入将达到4.25 亿元，净利润达1.85 亿，分别是当前营收及净利润（2018 年数据）的90.81%、7.4 倍，意味着项目将对公司的盈利带来极大改善。

同时，黔张常快铁、张吉怀高铁、荆张高铁等铁路线在今后将先后打通，景区的交通有望持续改善。同时，根据各大平台数据，当前高铁游为消费者假期出游的主要选择之一。根据携程发布的《2019 清明旅游趋势预测报告》，在前往婺源、上海、长沙等地的赏花旅客中，平均有75%左右选择了高铁作为交通工具；乘坐高铁前往苏州、杭州、南京、无锡等地赏花的旅客占比也都超过了6 成。预计伴随高铁游的持续升温，公司景区将持续受益。

投资建议：我们认为未来公司今年有望从景区客流复苏+大庸古城项目增量两个维度实现收入、利润的提升；同时，公司景区的交通伴随铁路网络的完善将扩大辐射半径，持续受益于高铁游出行。预计2019-2021 年EPS 分别为0.07、0.08、0.1 元，股价对应PE 分别为101、85、71 倍，维持“增持”评级。

风险提示：门票持续降价、大庸古城进展低于预期、自然灾害等。