太阳城获15 亿港元无抵押低息贷款，排除资本市场融资疑虑，夯实亚太博彩布局策略
2019 年4 月8 日太阳城发布公告称，公司获得来自执行董事和主席周焯华拥有的全资公司15 亿港元无抵押贷款融资（年利率3.5%，5 年内偿还），此贷款将用于太阳城日常运营、公司并购、投资和其他业务发展所需的资金。由于太阳城积极布局和投资亚太博彩机会，市场曾担忧公司或有在二级市场进行批股等形式的融资需求。我们认为此次贷款融资打消了资本市场的疑虑，同时太阳城执行董事和主席周焯华拥有的全资公司为太阳城提供15 亿低息贷款，也反映了管理层对于太阳城长期发展的信心，有望夯实公司在亚太地区的博彩布局和投资策略。
越南、俄罗斯、柬埔寨和韩国项目发展有序，未来有望成为亚太博彩巨头
公司在亚太地区博彩娱乐业务进展有序，我们认为越南、柬埔寨项目在19年底-2020 年开始贡献业绩，同时公司有望入驻凯升控股布局俄罗斯，此外韩国项目也稳步推进。未来随着公司地产业务逐渐剥离，太阳城将成为较纯粹博彩标的，也有望成为亚太博彩娱乐巨头之一。
越南会安度假村一期有望在今年Q4 开幕，公司拥有34%股权。预计设有140 张赌场、1000 台老虎机、18 洞高尔夫球场和1000 个酒店房间等。公司拥有双重流水，可在EBITDA 上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期，太阳城赌厅在去年3 月开业后为金界带来的业务增长，我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势，将有效提升越南业务。（注：高端博彩中介业务不在上市公司体内）。虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩，但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场，位于南部的富国岛（股东为越南本地大型地产商）已给纳入为试点，我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。
俄罗斯方面，在海参崴运营娱乐场的凯升控股（102.HK）4 月2 日公告，称董事会获主要股东益航公司及公司主席兼非执行董事郭人豪通知，第三方已与其接洽收购其于该公司全部股权。根据2018 年半年报，益航股份、凯升执行董事王志浩和非执行董事（主席）郭人豪分别持有凯升14.01%、5.01%和5.64%，共约25%凯升控股的股权。目前太阳城其中一位董事卢启邦已经在18 年12 月12 日开始给任命为凯升控股（0102.HK）的非执行董事，太阳城同时入股3.29%凯升控股股份，12 月之后凯升并未披露主要股东最新持股情况。凯升公告称潜在卖家正在考虑此收购其股份的建议。我们在过去的报告中强调公司积极布局俄罗斯博彩业务，因此我们预计太阳城可能进一步增加凯升控股的股权。我们认为合作后太阳城有望将自身丰富的VIP 客户资源引流凯盛控股在海参崴的娱乐场，带来较好的业绩增量。同时也能够为太阳城布局亚太、丰富产品和扩大市场份额产生较好协同效应。
除俄罗斯外，2019 年2 月21 日太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经营公司Paradise 签订了谅解备忘录，就Paradise 公司旗下位于釜山的持牌娱乐场——Paradise Casino Busan 达成合作可能。
再次验证管理层执行能力，长期继续看好公司有望复制金界的成功，重申“买入”评级
我们认为公司获得低息贷款融资打消市场疑虑，以及在亚太博彩项目的稳步推进，进一步证明了管理层的执行能力。鉴于太阳城3 月11 日调入港股通，新旧轮替之际我们建议投资者保持耐性伺机而动。长期来看，公司在亚太地区以较轻资产模式布局运营博彩，作为公司中长期催化剂，有望复制金界的成功，重申“买入”评级。
风险提示：东南亚博彩市场竞争，越南赌牌发放等
太陽城獲15 億港元無抵押低息貸款，排除資本市場融資疑慮，夯實亞太博彩佈局策略
2019 年4 月8 日太陽城發佈公告稱，公司獲得來自執行董事和主席周焯華擁有的全資公司15 億港元無抵押貸款融資（年利率3.5%，5 年內償還），此貸款將用於太陽城日常運營、公司併購、投資和其他業務發展所需的資金。由於太陽城積極佈局和投資亞太博彩機會，市場曾擔憂公司或有在二級市場進行批股等形式的融資需求。我們認爲此次貸款融資打消了資本市場的疑慮，同時太陽城執行董事和主席周焯華擁有的全資公司爲太陽城提供15 億低息貸款，也反映了管理層對於太陽城長期發展的信心，有望夯實公司在亞太地區的博彩佈局和投資策略。
越南、俄羅斯、柬埔寨和韓國項目發展有序，未來有望成爲亞太博彩巨頭
公司在亞太地區博彩娛樂業務進展有序，我們認爲越南、柬埔寨項目在19年底-2020 年開始貢獻業績，同時公司有望入駐凱升控股佈局俄羅斯，此外韓國項目也穩步推進。未來隨着公司地產業務逐漸剝離，太陽城將成爲較純粹博彩標的，也有望成爲亞太博彩娛樂巨頭之一。
越南會安度假村一期有望在今年Q4 開幕，公司擁有34%股權。預計設有140 張賭場、1000 臺老虎機、18 洞高爾夫球場和1000 個酒店房間等。公司擁有雙重流水，可在EBITDA 上提成和從管理協議裏收取按照博彩收入和利潤的分成。娛樂場開業後主要客戶羣體爲中國人和韓國人。按照金界2期，太陽城賭廳在去年3 月開業後爲金界帶來的業務增長，我們認爲太陽城憑着在高端博彩的品牌優勢，將有效提升越南業務。（注：高端博彩中介業務不在上市公司體內）。雖然越南法例剛開始允許越南人在本地博彩，但太陽城會安娛樂場在開業初期暫未給納入爲試點。另一越南娛樂場，位於南部的富國島（股東爲越南本地大型地產商）已給納入爲試點，我們認爲或將一定程度分流位於柬埔寨金邊的金界娛樂場。
俄羅斯方面，在海參崴運營娛樂場的凱升控股（102.HK）4 月2 日公告，稱董事會獲主要股東益航公司及公司主席兼非執行董事郭人豪通知，第三方已與其接洽收購其於該公司全部股權。根據2018 年半年報，益航股份、凱升執行董事王志浩和非執行董事（主席）郭人豪分別持有凱升14.01%、5.01%和5.64%，共約25%凱升控股的股權。目前太陽城其中一位董事盧啓邦已經在18 年12 月12 日開始給任命爲凱升控股（0102.HK）的非執行董事，太陽城同時入股3.29%凱升控股股份，12 月之後凱升並未披露主要股東最新持股情況。凱升公告稱潛在賣家正在考慮此收購其股份的建議。我們在過去的報告中強調公司積極佈局俄羅斯博彩業務，因此我們預計太陽城可能進一步增加凱升控股的股權。我們認爲合作後太陽城有望將自身豐富的VIP 客戶資源引流凱盛控股在海參崴的娛樂場，帶來較好的業績增量。同時也能夠爲太陽城佈局亞太、豐富產品和擴大市場份額產生較好協同效應。
除俄羅斯外，2019 年2 月21 日太陽城全資子公司與韓國上市娛樂場經營公司Paradise 簽訂了諒解備忘錄，就Paradise 公司旗下位於釜山的持牌娛樂場——Paradise Casino Busan 達成合作可能。
再次驗證管理層執行能力，長期繼續看好公司有望複製金界的成功，重申“買入”評級
我們認爲公司獲得低息貸款融資打消市場疑慮，以及在亞太博彩項目的穩步推進，進一步證明了管理層的執行能力。鑑於太陽城3 月11 日調入港股通，新舊輪替之際我們建議投資者保持耐性伺機而動。長期來看，公司在亞太地區以較輕資產模式佈局運營博彩，作爲公司中長期催化劑，有望複製金界的成功，重申“買入”評級。
風險提示：東南亞博彩市場競爭，越南賭牌發放等
