投资要点：
事件：3/30，公司发布2018 年报。18 年实现营业收入19.7 亿元，同比增长10.30%；归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元，同比增长7.01%。实现基本每股收益0.13 元，与去年同期持平，拟每 10 股派发现金红利0.65 元（含税）。
主业收入增长稳定，原材料成本上涨小幅拖累盈利能力。国内外钢琴市场竞争日趋激烈，进口品牌渗透率持续上升，钢琴业务的增长空间收到压制。2018 年公司的钢琴及配件实现营业收入19.01 亿元（10.53%yoy），占比96.27%，是公司营收的主要来源。（1）销售方面：公司积极拓展线上销售渠道，大力支持天猫、京东、淘宝企业店经营。18 年钢琴总销量实现155,993 架（7.74%yoy），其中线上销售钢琴3,543 架（18.53%yoy）；公司继续推动钢琴产业高端升级，优化营销网络布局，高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%，促进钢琴单价提升1.6pct。（2）盈利方面：受钢琴制造原材料成本上涨影响，钢琴及配件毛利率同比下降1.52pct 至31.48%，进而拖累公司综合毛利率同比下降1.46pct 至31.32%。
辅业持续多元布局，音乐交易板块盈利向好。教育服务整体实现营业收入0.63 亿元（33.34%yoy），占比3.19%，毛利率提升19.27pct 至19.66%。公司积极推进艺术教育网点建设，在北京、广州、佛山等地建立教育直营店，以服务国际、国家高端文化艺术活动，并推出系列在线课程。截至18 年年底，公司艺术教育加盟商已达645 家（艺术教室309 家，课程系列336 家），同时有序推进广州文化产业创新创业孵化园项目。
国际业务有序推进，技术合作加深反哺产品质量。公司钢琴产品的全球市占率达27%以上，受国际钢琴市场低迷影响，报告期内国外业务实现营收2 亿元（-7.54%yoy），占比10.13%，毛利率下滑5.41pct 至12.61%。为进一步改善国际市场经营绩效，公司加强与Schimmel 公司技术合作，引进Schimmel 子品牌在国内生产，2018 年该品牌销量已达7,671 架。
盈利预测与投资评级：作为行业龙头，公司在钢琴市场低迷的环境下优化主业结构，推进高端业务以抬升客单价；以品牌优势多元布局教育文化产业，寻求细分市场的增长动力。预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为22.11 亿元、24.62 亿元和27.45 亿元；净利润分别为1.97 亿元、2.17亿元、2.38 亿元；EPS 分别为0.15 元、0.16 元和0.18 元，对应当前股价的PE 分别为52.31x、47.45x 和43.15x。首次覆盖，给与公司“推荐” 评级。
风险提示：国内外钢琴市场竞争压力加大，原材料价格波动风险
投資要點：
事件：3/30，公司發佈2018 年報。18 年實現營業收入19.7 億元，同比增長10.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.8 億元，同比增長7.01%。實現基本每股收益0.13 元，與去年同期持平，擬每 10 股派發現金紅利0.65 元（含稅）。
主業收入增長穩定，原材料成本上漲小幅拖累盈利能力。國內外鋼琴市場競爭日趨激烈，進口品牌滲透率持續上升，鋼琴業務的增長空間收到壓制。2018 年公司的鋼琴及配件實現營業收入19.01 億元（10.53%yoy），佔比96.27%，是公司營收的主要來源。（1）銷售方面：公司積極拓展線上銷售渠道，大力支持天貓、京東、淘寶企業店經營。18 年鋼琴總銷量實現155,993 架（7.74%yoy），其中線上銷售鋼琴3,543 架（18.53%yoy）；公司繼續推動鋼琴產業高端升級，優化營銷網絡佈局，高端產品愷撒堡銷量同比增長13.27%，促進鋼琴單價提升1.6pct。（2）盈利方面：受鋼琴製造原材料成本上漲影響，鋼琴及配件毛利率同比下降1.52pct 至31.48%，進而拖累公司綜合毛利率同比下降1.46pct 至31.32%。
輔業持續多元佈局，音樂交易板塊盈利向好。教育服務整體實現營業收入0.63 億元（33.34%yoy），佔比3.19%，毛利率提升19.27pct 至19.66%。公司積極推進藝術教育網點建設，在北京、廣州、佛山等地建立教育直營店，以服務國際、國家高端文化藝術活動，並推出系列在線課程。截至18 年年底，公司藝術教育加盟商已達645 家（藝術教室309 家，課程系列336 家），同時有序推進廣州文化產業創新創業孵化園項目。
國際業務有序推進，技術合作加深反哺產品質量。公司鋼琴產品的全球市佔率達27%以上，受國際鋼琴市場低迷影響，報告期內國外業務實現營收2 億元（-7.54%yoy），佔比10.13%，毛利率下滑5.41pct 至12.61%。爲進一步改善國際市場經營績效，公司加強與Schimmel 公司技術合作，引進Schimmel 子品牌在國內生產，2018 年該品牌銷量已達7,671 架。
盈利預測與投資評級：作爲行業龍頭，公司在鋼琴市場低迷的環境下優化主業結構，推進高端業務以抬升客單價；以品牌優勢多元佈局教育文化產業，尋求細分市場的增長動力。預計公司2019-2021 年實現營業收入分別爲22.11 億元、24.62 億元和27.45 億元；淨利潤分別爲1.97 億元、2.17億元、2.38 億元；EPS 分別爲0.15 元、0.16 元和0.18 元，對應當前股價的PE 分別爲52.31x、47.45x 和43.15x。首次覆蓋，給與公司“推薦” 評級。
風險提示：國內外鋼琴市場競爭壓力加大，原材料價格波動風險
