2018 年淨利增長16%，業績符合預期，2019Q1 淨利下滑10% 強力新材於4 月7 日發佈2018 年年報，公司全年實現營收7.39 億元，同比增15.5%，淨利潤1.47 億元，同比增15.8%，略低於前期業績快報的1.49 億元，符合市場預期。按2.71 億股的最新股本計算，對應EPS 爲0.54元。其中2018Q4 實現營業收入2.26 億元，同比增34.5%，淨利潤0.34億元，同比增68.9%。公司擬每10 股派1.5 元（含稅）並轉增9 股。公司同時發佈2019 年一季報，2019Q1 實現營收1.84 億元，同比增9.7%，淨利潤0.33 億元，同比降10.2%，對應EPS 爲0.12 元。我們預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.69/0.83/0.97 元，維持“增持”評級。 　　2018 年公司主業穩健增長 　　報告期內，公司PCB 光刻膠光引發劑/PCB 光刻膠樹脂銷量同比增0.3%/18.9%至968/2351 噸，均價同比增30%/1%至18.4/2.8 萬元/噸，PCB光刻膠專用化學品實現營收2.43 億元，同比增27.6%；LCD 光刻膠光引發劑實現銷量73 噸，同比增4.6%，均價239 萬元/噸，同比降6.1%，對應營收1.75 億元，同比降1.8%；其他用途光引發劑銷量爲3912 噸，同比降21.1%，均價同比增51.1%至5.4 萬元/噸，對應營收2.10 億元，同比增19.2%。由於原料成本上漲，公司毛利率同比下降1.2pct 至40.0%，其中PCB/LCD 光引發劑毛利率分別下降3.1/8.0pct 至42.6%/58.8%。 　　子公司經營良好，公司期間費用率有所上升 　　由於職工薪酬等開支增加，2018 年公司銷售/管理/財務費用率同比分別變動0.5/1.7/-0.8pct 至4.1%/14.8%/0.0%。子公司方面，強力先端/佳英化工分別實現淨利0.93/0.44 億元，同比增8%/55%。公司2018 年非經常性收益爲1227 萬元，主要爲政府補貼，2017 年同期爲597 萬元。 　　2019Q1 業績低於預期 　　2019Q1 公司營收同比增9.7%至1.84 億元，淨利同比降10.2%至0.33 億元，由於產品競爭趨於激烈及原料價格上漲，Q1 公司綜合毛利率同比下滑7.9pct 至36.3%，構成業績下滑主因。公司銷售/管理費用率同比分別上升0.5/1.2pct 至3.8%/9.0%，由於匯兌損失減少，財務費用率下降1.3pct 至0.6%。此外，一季度公司非經常性收益爲388 萬元（主要爲理財收益），去年同期爲116 萬元。 　　維持“增持”評級 　　考慮光引發劑產品競爭趨於激烈，結合18 年報情況，我們對PCB/LCD 光刻膠光引發劑銷量及均價預測進行了調整，下調公司2019-2020年淨利潤分別至1.88/2.24 億元（原值2.19/2.65 億元），並預測2021 年淨利爲2.62 億元，對應2019-2021 年EPS 分別爲0.69/0.83/0.97 元，結合可比公司估值水平（2019 年51 倍PE），給予公司2019 年50-53 倍PE，對應目標價34.50-36.57 元（原值35.64-38.88 元），維持“增持”評級。 　　風險提示：核心技術失密風險、新業務開拓不達預期、下游需求波動風險。