2018 年淨利潤同比上升5.3%，略高於預期 合肥百貨公佈2018 年業績：營收106.8 億元，同比增2.8%；歸母淨利潤2.2 億元，同比增5.3%，對應每股收益0.29 元，略高於預期，系房地產等業務增速超出預計。分季度看Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比+4.2%/1.9% /-4.9%/9.1%，歸母淨利潤同比+1.2%/-22.0%/-89.7%/+233.3%，Q4 利潤大幅增長系去年Q4 計提大額減值所致。 發展趨勢 1.百貨主業承壓，房地產等業務延續增長勢態。2018 年公司百貨/超市/農產品交易/房地產業務營收分別爲65.0/35.7/3.0/3.1 億元，同比增長-0.1%/6.7%/7.7%/21.1%。其中百貨受業態調整及行業整體承壓影響，營收增速降0.58ppt；超市業務營收進一步增長，但受新開店速度降低影響同比增速降12.2ppt；農產品交易業務增速因大興新市場增量消失降低13.0ppt；房地產業務繼續維持快速增長，多元業態有望爲公司營收持續增長帶來貢獻。 2.毛利率下降，費用率上行，費用管控有待加強。2018 年公司毛利率降低0.68ppt，其中百貨毛利率僅同比降低0.48ppt，未來隨着業態改造的完成，毛利率有望逐步企穩回升。此外，2018 年公司銷售/ 管理/ 財務費率分別爲4.35%/9.64%/0.04% ， 同比+0.07ppt/+0.56ppt/-0.09ppt，銷售管理費用管控能力有待加強。 3.關注國企改革與物流園項目建設進展。1）隨着安徽省國企改革的推進，合百作爲合肥國資委控股的區域零售龍頭費用管控與經營效率若能加強則經營業績有較大提升空間。2）合百2018 年12月公告，擬出資12.8 億元建設池州百大農產品物流園，建設期約3 年，運營成熟後預計實現交易額60 億元以上，將爲公司農產品交易業務業績帶來新增量。 盈利預測 鑑於公司積極推進多元業務佈局，上調2019/20e 盈利預測5%/6%至0.32/0.34 元/股。 估值與建議 公司當前股價對應19/20 年17.5/16.6 倍P/E，維持推薦評級。鑑於盈利預測調整，上調目標價19%至7.0 元，對應19/20 年21.8/20.6倍P/E，對比當前股價有24%上漲空間。 風險 消費持續疲軟；行業競爭加劇。