事件：
3 月28 日晚间公司发布年报，2018 年实现营业收入90.01 亿元（+10.11%），归母净利润7.34 亿元（+5.92%），扣非后7.18 亿元（+11.87%），符合市场预期；其中2018Q4 单季度实现营业收入2.98亿元（+14.48%），净利润2.46 亿元（+5.73%），每10 股派发现金红利2.5 元（含税），分红比率34.84%，较去年提升8.27pct。
点评：
业务基于人口大省，发行渠道全省统一。2018 年河南省总人口1.09亿人，其中常住人口9605 万人，是全国人口大省与教育大省。公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版社的河南省独家代理商，拥有涵盖教育出版、大众出版与专业出版各个领域的全产业链业务，其中较为突出的有大象出版社的文献集成、中州古籍出版社的古籍整理、海燕出版社的少儿出版等。同时，公司旗下河南省新华书店发行集团具有覆盖全省各县市的网络渠道与服务体系，触达省内各个县市；
2018 年度公司共计提各类资产减值准备1.12 亿元。根据审慎原则计提应收款项坏账准备5263.33 万元、存货跌价准备5948.54 万元、在建工程减值准备4 万元；报告期内公司研发费用下滑51.78%，主要由于原本占研发投入较多的大象出版社智慧型题库项目已经构建完成，投入使用；
除与省级教育出版集团一致的教辅教材出版发行、一般图书业务之外，公司在数字教育业务开发商进行得较为领先。以出版融合发展重点实验室与中国教育出版网为两大支撑的教育综合服务体系初步搭建完成，形成了大象e 教、大象e 学、大象e 考，中小学数字图书馆等一系列数字教育产品，拥有智慧题库、智能组卷、考试与教学测评等服务系统，把产品与系统销售给单个学校或区域教育形成部门，同时提供维护、省级、内容更新等服务。
投资建议：公司业绩稳健，会计处理谨慎，近年分红显著提高，同时体现出在新业务拓展上的主动性，且已出现成效。预计公司2019-2021 年净利润分别为8 亿元、8.8 亿元、9.4 亿元，对应EPS 元、0.78 元、0.86 元、0.92 元。我们给予公司2019 年15 倍目标PE，对应目标价11.7 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：坏账风险，行业政策补助变化。
事件：
3 月28 日晚間公司發佈年報，2018 年實現營業收入90.01 億元（+10.11%），歸母淨利潤7.34 億元（+5.92%），扣非後7.18 億元（+11.87%），符合市場預期；其中2018Q4 單季度實現營業收入2.98億元（+14.48%），淨利潤2.46 億元（+5.73%），每10 股派發現金紅利2.5 元（含税），分紅比率34.84%，較去年提升8.27pct。
點評：
業務基於人口大省，發行渠道全省統一。2018 年河南省總人口1.09億人，其中常住人口9605 萬人，是全國人口大省與教育大省。公司是人民教育出版社、人民音樂出版社、北京師範大學出版社等主流教材出版社的河南省獨家代理商，擁有涵蓋教育出版、大眾出版與專業出版各個領域的全產業鏈業務，其中較為突出的有大象出版社的文獻集成、中州古籍出版社的古籍整理、海燕出版社的少兒出版等。同時，公司旗下河南省新華書店發行集團具有覆蓋全省各縣市的網絡渠道與服務體系，觸達省內各個縣市；
2018 年度公司共計提各類資產減值準備1.12 億元。根據審慎原則計提應收款項壞賬準備5263.33 萬元、存貨跌價準備5948.54 萬元、在建工程減值準備4 萬元；報告期內公司研發費用下滑51.78%，主要由於原本佔研發投入較多的大象出版社智慧型題庫項目已經構建完成，投入使用；
除與省級教育出版集團一致的教輔教材出版發行、一般圖書業務之外，公司在數字教育業務開發商進行得較為領先。以出版融合發展重點實驗室與中國教育出版網為兩大支撐的教育綜合服務體系初步搭建完成，形成了大象e 教、大象e 學、大象e 考，中小學數字圖書館等一系列數字教育產品，擁有智慧題庫、智能組卷、考試與教學測評等服務系統，把產品與系統銷售給單個學校或區域教育形成部門，同時提供維護、省級、內容更新等服務。
投資建議：公司業績穩健，會計處理謹慎，近年分紅顯著提高，同時體現出在新業務拓展上的主動性，且已出現成效。預計公司2019-2021 年淨利潤分別為8 億元、8.8 億元、9.4 億元，對應EPS 元、0.78 元、0.86 元、0.92 元。我們給予公司2019 年15 倍目標PE，對應目標價11.7 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：壞賬風險，行業政策補助變化。
