事件 公司於2019 年3 月30 日公佈2018 年年報，營業收入14 億元，同比上升5.35%，歸屬於母公司淨利潤1.1 億元，同比減少17.62%，扣除非經常性損益後的淨利潤爲0.8 億元，同比增長4.07%。其中Q4 單季收入3.4 億元，歸屬於母公司淨利潤0.3 億元。 簡評 行業下行營業收入增速放緩，戴姆勒奔馳項目實現量產。 2018 汽車行業產銷分別完成2780 萬輛和2808 萬輛，尤其下半年下行壓力加大，全年增速下滑至2.8%。報告期內公司實現營業收入14.05 億元，同比上升5.35% ；歸母淨利潤1.12 億元，同比減少17.62%，由於2017 年公司轉讓武漢福達曲軸公司股權產生投資收益2732 萬元，2018 年公司扣非淨利爲0.81 億元，同比增長4.07%，明顯優於行業。其中Q4 單季收入3.42 億元，同比下降6.14%; 歸母淨利潤0.32 億元， 同比增長6.20%。公司2018 年調整產品結構，商用車及農業機械、工程機械配套產品佔比同比上升7.11%，乘用車配套產品佔比由2017 年的24.54%下降到17.43%。同時公司積極開拓市場，優化客戶結構，獲得康明斯國六產品訂單，成功進入上汽、三一重卡等新市場，實現洋馬、戴姆勒奔馳、沃爾沃相關項目的量產，客戶結構相比競爭對手具有明顯優勢，有望爲未來收入增長提供進一步支撐。 原材料上漲毛利承壓，研發持續投入。 2018 年鋼材類原材料、紙箱、壓盤等價格上漲，導致公司成本上升，毛利率同比減少1.61pct 至23.2%。 分產品來看，公司曲軸、離合器齒輪、精密鍛件、高強度螺栓毛利率分別爲23.51%、32.23%、9.95%、9.22%、22.84%，同比分別變動-1.48pct、+1.23pct、-2.44pct、-0.61pct、-2.29pct。同期公司加強成本管控，銷售費用率4.57%，由於售後三包費用減少同比下降1.10% ；管理費用率4.39%, 同比下降5.09%；財務費用率2.12%，同比增加0.32%。 另外研發投入0.7 億元，與國內知名研發機構及科研院所長期合作，公司不僅在技術開發方面卓有成效，而且培養和造就了技術開發隊伍，極大地增強了新產品的自主開發能力。目前公司各產品產能利用率仍然較低，未來隨着行業的回暖已經產能進一步釋放，沃爾沃、奔馳項目持續量產，未來利潤有望不斷提升。 經營性現金流持續改善，成立合資公司拓展高端非道路市場。 報告期內公司經營性現金流淨額3.14 億元，同比增長3564.51%，主要系今年購買材料多數使用銀行承兌匯票支付且經營活動受到現金流增加所致；投資性現金流淨額-1.5 億元，同比增加455.86%，主要受到理財產品贖回影響；籌資活動產生的現金流淨額-1.45 億元，同比減少-65.25%，主要系本年償還貸款金額同比減少所致。報告氣內公司與德國阿爾芬公司成立桂林福達阿爾芬大型曲軸有限公司，新工廠有望於3 月投入使用，利用各方的優勢渠道提升高端業務佔比，逐步向船舶、核能發電、大型動力機械等高端裝備製造業進行轉型升級，形成新的利潤增長點。 投資建議 公司是汽車動力系統零部件優質供應商，隨着客戶結構不斷優化、產能進一步釋放，公司未來業績有望持續增長。我們預計公司2019-2020 年淨利潤分別爲1.3 億元，1.65 億元，對應PE 分別爲32x，25x，給予“增持”評級。 風險提示 汽車行業波動風險；原材料價格波動風險；客戶開拓不達預期風險。