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中国华融(02799.HK):触底回升

中國華融(02799.HK):觸底回升

申萬宏源研究 ·  2019/03/29 00:00  · 研報

投資要點:

業績符合預期,分紅率超預期。中國華融週四發佈2018 年業績。總收入達到1272 億元人民幣,同比下滑16%。淨利潤達到15.8 億元,同比下滑93%。淨利潤下滑的主要原因在於:(1)公司於2018 年度開始實施《國際財務報告準則第9 號-金融工具》,受資本市場出現較大波動的影響,公司持有的部分以公允價值計量的金融資產估值下降,形成較大的公允價值變動浮虧;(2)受公司收縮非主業、無優勢業務以及市場環境和信用風險暴露等影響,非金融子公司產生了較大的歸屬於母公司股東的應占虧損;(3)受外部經濟形勢變化影響,出於審慎考慮,公司對持有的部分金融資產計提了較大金額撥備;(4)受管理層變動對融資成本和流動性要求的影響,公司利息支出大幅增加。

正本清源。2018 年整體來看,金融業監管呈現從嚴態勢,目的是爲了更加規範金融業的發展,鼓勵金融機構回歸本源,回歸主業。就不良資產管理行業而言,根據不良資產管理行業資本管理辦法,傳統類不良資產、重組類不良資產、債轉股資產和金融投資在計算加權風險資產時分別按照50%、100%、150%和400%的風險權重,顯示了監管層鼓勵不良資產管理公司回歸不良資產管理主業,在此背景下,我們預計公司將努力實現平穩過渡,堅定回歸不良資產經營主業。

邊際改善。展望未來,我們認爲公司不良資產管理業務存在邊際改善的空間。首先,傳統類不良資產管理業務將受益於不良貸款的上升以及競爭的緩解。伴隨着經濟下行壓力的加大和銀行民營小微貸款敞口的擴大,銀行不良貸款壓力將進一步上升。對公司而言,一方面,可供收購的傳統類不良資產規模將持續提升,另一方面,2018 年以來,地方不良資產管理公司結束了前兩年密集成立後的激進擴張,收購步伐顯著放慢,緩解了傳統類不良資產市場的競爭,因此我們預計公司傳統類不良資產業務將保持穩健的擴張,議價能力也將進一步改善。公司傳統類不良資產淨額同比增速在2018 年達到15%,而這個數字在2017 年爲136%,傳統類不良資產處置收益率爲14.5%,而這一數字在2017 年爲11.9%。其次,重組類不良資產管理業務將在政策回暖背景下觸底回升。爲了緩解持續加大的經濟下行壓力,政府推出了一系列的政策來鼓勵金融機構加大對實體經濟的支持力度。而公司的重組類不良資產管理業務作爲傳統融資渠道的補充,其擴張速度和收益率都將在政策回暖背景下觸底回升。公司重組類不良資產淨額同比增速達到13%,而這個數字在2017 年爲22%,公司重組類不良資產處置收益率爲8.9%,這個數字在2017 年爲9.0%。

維持增持。我們上調公司2019-2021 年EPS 預測至0.04/0.04/0.05 元,對應同比增長3.1%/4.6%/7.1%。雖然我們認爲中國華融是一個順週期公司,但是其低估值已經爲其提供了較高的安全邊際。目前股價對應0.37 倍2019 年PB,我們給予公司0.43 倍的2019 年PB 和1.96 港幣的目標價,對應16%的上漲空間,給予增持評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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