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耳机品牌公司万魔声学入驻公司，公司迎来华丽转身
共达电声在重组前主营业务为微电声元件的研发、生产、销售，主要产品包括微型驻极体麦克风（ECM）、微型扬声器（SPK）、受话器、硅微麦克风（MEMS MIC）以及由微电声元件组成的组件、模组和系统等。17 年受到资产减值计提影响大幅亏损，18 年虽扭亏，但整体利润水平低。
17 年12 月18 日公司原控股股东潍坊高科将其持有的共达电声15.27%的股份全部转让给爱声声学，股份转让已于2018年3 月6 日完成过户登记手续，潍坊爱声声学科技有限公司成为公司第一大股东，占股份比例为15.27%。耳机品牌厂商万魔声学为公司第一大股东爱声声学的控股股东，谢冠宏先生为万魔声学的实际控制人。共达电声2018 年4 月完成董事会换届选举，万魔声学管理层入住上市公司，新任董事高管团队拥有非常丰富的电子行业技术及管理经验。
吸收合并万魔声学，电声器件公司往下游延伸进入终端品牌领域
反向吸收第一大股东的控股股东万魔声学，实现协同效应。共达电声控股股东潍坊爱声声学是万魔声学的全资子公司，重组前万魔声学通过子公司爱声声学持有上市公司共达电声15.27%股权。共达电声2018 年11 月披露了《共达电声股份有限公司吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》，预案内容为共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学 100%股权，对万魔声学实施吸收合并。
万魔声学估值为34.095 亿元，共达电声拟通过向交易对方合计新发行6.29 亿股A 股股份支付本次吸收合并的全部对价，本次发行的价格为5.42 元/股……考虑到万魔声学全资子公司爱声声学持有的共达电声原5498 万股股票在本次交易实施后注销，实际新增新股约5.74 亿股。
万魔声学实际控制人谢冠宏先生，谢冠宏先生具有三十余年丰富的电子、电声行业从业和管理经验。1987 年联合创办美格科技股份有限公司（台湾），任职执行副总经理； 2003 年入职富士康集团，曾任职 iDPBG 事业群总经理特助和副总经理、TMSBG 事业群级总经理；2013 年创办万魔声学科技有限公司，任职董事长和总经理。
优质股东加持，认可万魔声学的竞争能力。万魔声学的股东之一深圳“南山鸿泰”现持有万魔声学15.8575%股权。17年9 月万魔声学与南山鸿泰签订增资协议，南山鸿泰向万魔声学缴纳增资资金4 亿元，对应万魔声学注册资本1270.43万元。南山鸿泰的控股股东之一为国家集成电路产业投资基金股份有限公司，占有“南山鸿泰”43.75%的股权。
万魔声学另一股东People Better Limited 占公司10.97%的股份， People Better Limited 是小米集团100%控股的公司。公司与小米建立较为长期群定的战略合作关系，小米是公司ODM 的第一大客户，产品覆盖有线耳机、蓝牙耳机、头戴耳机、音箱等。18 年1-10 月来自小米公司的销售额高达4.38 亿元。
万魔声学盈利能力突出，与共达在声学产业链上下游互补
万魔声学为优质的耳机品牌供应商。万魔声学主要从事耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件的研发设计、制造和销售，主要产品包括：有线耳机、无线耳机、无线 AI 智能蓝牙耳机、智能 AI 音箱、智能声学组件、耳机关键组件等完整的产品线，市场覆盖面广。万魔声学为全方位打造的中国原创声学品牌，其产品已经获得包括德国iF 设计奖、德国红点设计奖、美国IDA 时尚设计奖、日本优良设计奖等在内的多项国际设计奖以及全球权威媒体奖项与推荐，2017年获得中国电子音响行业协会颁发的“2017 中国十大耳机品牌第一名”。万魔声学客户包括小米、华为、华硕、网易、咕咚、酷我等国际知名客户。
万魔声学收入利润快速增长。2013 年成立以来，销售规模快速增长，盈利能力突出，15~17 年净利润0.34/0.26/0.37 亿元。18 年1-10 月净利润0.30 亿元。万魔声学的主要直接客户是小米。在产品结构上，万魔声学重点发展蓝牙耳机和TWS耳机等智能无线耳机产品，同时积极研发、开拓智能音箱产品市场。
万魔声学盈利能力较强，且成长迅速，同时其与共达电声的产业链上下游关系具备一定协同效应，从而有效增强上市公司的盈利能力。
万魔声学的主要产品如下：
1MORE：自主品牌耳机，产品包括入耳式动圈耳机、入耳式圈铁耳机、头戴式耳机、蓝牙耳机及户外音箱等产品。
ODM 耳机与音箱：主要为小米、华为（间接客户）、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易等知名客户进行耳机、音箱等产品研发、设计、制造、品控和交付，产品系列包括活塞式耳机、圈铁耳机、蓝牙耳机、智能无线耳机、智能语音音箱等。
小米产品系列包括有线耳机、头戴式耳机、蓝牙耳机、音箱等产品；华为产品包括TWS耳机（华为FreeBuds 无线耳机）、华硕产品系列包括入耳式耳机、网易产品包括网易云音乐氧气蓝牙耳机PRO 版等产品。
耳机关键组件：主要包括动铁、动圈、MEMSMIC 等。万魔声学是动铁单元喇叭的先驱者，在业内率先将其导入批量生产阶段。万魔研发的独特压电喇叭，具备高频性能精准解析本色音质。
万魔声学下游客户较为集中，小米为公司第一大客户。除小米公司，公司成功开发了ODM 业务客户华为公司（间接客户），并直接供货给亚马逊、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易、京东、腾讯等知名客户以及国内其他主流手机品牌客户，未来还将与阿里等公司建立合作关系，客户结构逐步优化。万魔声学的研发人员占公司总人数的 60%，研发人员都有 10年以上音频行业工作经验，曾在富士康、哈曼国际、楼氏电子、歌尔声学等企业任职。
根据 ZOL 中关村在线调研提供的耳机品牌占有率情况，公司的自有品牌1MORE市占率从18 年的11 月12 日的7.04%，上升到19 年4 月1 日的9.48%。同时公司在中关村在线的动圈耳机、圈铁混合耳机、热门耳机以及耳机品牌排行榜中排名靠前，2017 年 1 月到 2018 年 10 月，1MORE 百度指数位列行业第一。
万魔声学始终如一地坚持产品的自主研发设计， 通过结合自研的关键声学元件+音频技术等，将更好的声音还原给到终端消费者。与共达电声重组后，属于声学产业链上下游关系，可以更好地协同资源，促进上市公司业务发展。
万魔声学除了自有品牌 1MORE（万魔）在业界已取得了知名成就外，也为小米、华为（间接客户）、VIVO、华硕、网易云音乐（网易严选）、酷我音乐、咕咚等国内外知名客户开发和制造一系列智能声学产品，并使这些产品在各自领域取得成功。同时，万魔声学的销售渠道已覆盖26 个省份及港澳台地区，通过Hi-Fi 音频代理商超40 家和超过3,000 家线下体验店，覆盖机场、高铁、台湾诚品书店等精品店；万魔声学的海外渠道也已拓展至美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、印度等25 个国家。
公司整合万魔声学后有望分享耳机市场无线化、智能化红利
随着 Wifi、蓝牙、TWS 等无线传输技术的逐渐成熟，电声产品逐渐由有线连接方式向无线连接方式转变。移动办公、运动健身、即时娱乐的日渐普及，也使得消费者对于无线连接的电声产品需求也不断增长。同时具备语音交互功能的智能声学产品已成为智能化生活方式的重要入口。亚马逊的 ECHO 产品、天猫精灵方盒等智能音箱产品的持续热销，再次预示了电声产品正在成为互联网的“声入口”。随着机器学习等技术被进一步应用在智能电声领域，未来智能电声产品可以进一步提升语音识别和语义理解的准确程度。
2017 年以来，真无线立体声（TWS）已成为新一代无线立体声耳机的主要方案，苹果的 AirPods、三星的 Gear IconX 等行业龙头产品均应用了最新的 TWS 技术，产品的内置芯片也能实现更加多样化的智能功能。根据Counter PointResearch 的数据，18 年TWS 耳机出货量为4600 万部，其中苹果airpods 销量3500 万部，预计到2020 年全球TWS耳机将达到1.29 亿部，TWS 全球市场将达到270 亿美元。
万魔声学自有品牌1MORE 推出的蓝牙耳机在中关村在线的蓝牙耳机排行榜中排名第五，万魔声学有较高的知名度和美誉度，形成较为明显的品牌优势。此外公司多年在声学领域的持续投入，已在关键元器件、无线连接、音频算法、声学设计等方面取得较大的成果，相关技术也已陆续投入了量产产品中，保证产品的技术领先性。公司形成了包括有线耳机、无线耳机、无线 AI 智能耳机、智能 AI 音箱、智能声学组件在内的完整产品线，同时公司的营销渠道已覆盖 26 个省份及港澳台地区。我们看好万魔声学自有品牌销售占比持续提升，同时公司的ODM 业务受益于小米、华为等主流手机厂商TWS 耳机出货量持续提升所带来的业务增量。
公司重组后充分受益小米生态链以及TWS 高速成长，给予“增持”评级
公司在重组后有望充分受益小米生态链以及TWS 高速成长，共达电声业务通过强化研发、加大市场推广力度、提升管理效能，一季度预计归母净利润0~300 万元，实现扭亏。若不考虑重组，我们预计19~21 年公司归母净利润为0.27/0.34/0.46 亿元，同比增速24.7%/26.5%/35.6%。
根据万魔声学2019-2021 年承诺净利润分别为1.5 亿元/2.2 亿元/2.8 亿元。若假设万魔声学19 年全年并表，则19~21年备考归母净利润1.76/2.53/3.25 亿元。公司吸收合并万魔声学后总股本为9.34 亿股（3.60 亿股+5.74 亿股），对应EPS分别为 0.19/0.27/0.35 元/股，对应动态PE 分别为 58/40/31 X，给予“增持”评级。
风险提示
一， 重组失败，或重组成功后整合能力不及预期，导致业绩不及预期的风险。
二， 声学需求受手机出货量下降影响导致出货量不达预期。
三， 竞争格局恶化，行业竞争加剧，盈利能力下滑。
事項：
公司動態跟蹤研究
評論：
耳機品牌公司萬魔聲學入駐公司，公司迎來華麗轉身
共達電聲在重組前主營業務為微電聲元件的研發、生產、銷售，主要產品包括微型駐極體麥克風（ECM）、微型揚聲器（SPK）、受話器、硅微麥克風（MEMS MIC）以及由微電聲元件組成的組件、模組和系統等。17 年受到資產減值計提影響大幅虧損，18 年雖扭虧，但整體利潤水平低。
17 年12 月18 日公司原控股股東濰坊高科將其持有的共達電聲15.27%的股份全部轉讓給愛聲聲學，股份轉讓已於2018年3 月6 日完成過户登記手續，濰坊愛聲聲學科技有限公司成為公司第一大股東，佔股份比例為15.27%。耳機品牌廠商萬魔聲學為公司第一大股東愛聲聲學的控股股東，謝冠宏先生為萬魔聲學的實際控制人。共達電聲2018 年4 月完成董事會換屆選舉，萬魔聲學管理層入住上市公司，新任董事高管團隊擁有非常豐富的電子行業技術及管理經驗。
吸收合併萬魔聲學，電聲器件公司往下游延伸進入終端品牌領域
反向吸收第一大股東的控股股東萬魔聲學，實現協同效應。共達電聲控股股東濰坊愛聲聲學是萬魔聲學的全資子公司，重組前萬魔聲學通過子公司愛聲聲學持有上市公司共達電聲15.27%股權。共達電聲2018 年11 月披露了《共達電聲股份有限公司吸收合併萬魔聲學科技有限公司暨關聯交易預案》，預案內容為共達電聲擬通過向萬魔聲學全體股東非公開發行股份的方式收購萬魔聲學 100%股權，對萬魔聲學實施吸收合併。
萬魔聲學估值為34.095 億元，共達電聲擬通過向交易對方合計新發行6.29 億股A 股股份支付本次吸收合併的全部對價，本次發行的價格為5.42 元/股……考慮到萬魔聲學全資子公司愛聲聲學持有的共達電聲原5498 萬股股票在本次交易實施後註銷，實際新增新股約5.74 億股。
萬魔聲學實際控制人謝冠宏先生，謝冠宏先生具有三十餘年豐富的電子、電聲行業從業和管理經驗。1987 年聯合創辦美格科技股份有限公司（臺灣），任職執行副總經理； 2003 年入職富士康集團，曾任職 iDPBG 事業羣總經理特助和副總經理、TMSBG 事業羣級總經理；2013 年創辦萬魔聲學科技有限公司，任職董事長和總經理。
優質股東加持，認可萬魔聲學的競爭能力。萬魔聲學的股東之一深圳“南山鴻泰”現持有萬魔聲學15.8575%股權。17年9 月萬魔聲學與南山鴻泰簽訂增資協議，南山鴻泰向萬魔聲學繳納增資資金4 億元，對應萬魔聲學註冊資本1270.43萬元。南山鴻泰的控股股東之一為國家集成電路產業投資基金股份有限公司，佔有“南山鴻泰”43.75%的股權。
萬魔聲學另一股東People Better Limited 佔公司10.97%的股份， People Better Limited 是小米集團100%控股的公司。公司與小米建立較為長期羣定的戰略合作關係，小米是公司ODM 的第一大客户，產品覆蓋有線耳機、藍牙耳機、頭戴耳機、音箱等。18 年1-10 月來自小米公司的銷售額高達4.38 億元。
萬魔聲學盈利能力突出，與共達在聲學產業鏈上下游互補
萬魔聲學為優質的耳機品牌供應商。萬魔聲學主要從事耳機、音箱、智能聲學類產品以及關鍵聲學零部件的研發設計、製造和銷售，主要產品包括：有線耳機、無線耳機、無線 AI 智能藍牙耳機、智能 AI 音箱、智能聲學組件、耳機關鍵組件等完整的產品線，市場覆蓋面廣。萬魔聲學為全方位打造的中國原創聲學品牌，其產品已經獲得包括德國iF 設計獎、德國紅點設計獎、美國IDA 時尚設計獎、日本優良設計獎等在內的多項國際設計獎以及全球權威媒體獎項與推薦，2017年獲得中國電子音響行業協會頒發的“2017 中國十大耳機品牌第一名”。萬魔聲學客户包括小米、華為、華碩、網易、咕咚、酷我等國際知名客户。
萬魔聲學收入利潤快速增長。2013 年成立以來，銷售規模快速增長，盈利能力突出，15~17 年淨利潤0.34/0.26/0.37 億元。18 年1-10 月淨利潤0.30 億元。萬魔聲學的主要直接客户是小米。在產品結構上，萬魔聲學重點發展藍牙耳機和TWS耳機等智能無線耳機產品，同時積極研發、開拓智能音箱產品市場。
萬魔聲學盈利能力較強，且成長迅速，同時其與共達電聲的產業鏈上下游關係具備一定協同效應，從而有效增強上市公司的盈利能力。
萬魔聲學的主要產品如下：
1MORE：自主品牌耳機，產品包括入耳式動圈耳機、入耳式圈鐵耳機、頭戴式耳機、藍牙耳機及户外音箱等產品。
ODM 耳機與音箱：主要為小米、華為（間接客户）、愛奇藝、華碩、酷我、咕咚、網易等知名客户進行耳機、音箱等產品研發、設計、製造、品控和交付，產品系列包括活塞式耳機、圈鐵耳機、藍牙耳機、智能無線耳機、智能語音音箱等。
小米產品系列包括有線耳機、頭戴式耳機、藍牙耳機、音箱等產品；華為產品包括TWS耳機（華為FreeBuds 無線耳機）、華碩產品系列包括入耳式耳機、網易產品包括網易雲音樂氧氣藍牙耳機PRO 版等產品。
耳機關鍵組件：主要包括動鐵、動圈、MEMSMIC 等。萬魔聲學是動鐵單元喇叭的先驅者，在業內率先將其導入批量生產階段。萬魔研發的獨特壓電喇叭，具備高頻性能精準解析本色音質。
萬魔聲學下游客户較為集中，小米為公司第一大客户。除小米公司，公司成功開發了ODM 業務客户華為公司（間接客户），並直接供貨給亞馬遜、愛奇藝、華碩、酷我、咕咚、網易、京東、騰訊等知名客户以及國內其他主流手機品牌客户，未來還將與阿里等公司建立合作關係，客户結構逐步優化。萬魔聲學的研發人員佔公司總人數的 60%，研發人員都有 10年以上音頻行業工作經驗，曾在富士康、哈曼國際、樓氏電子、歌爾聲學等企業任職。
根據 ZOL 中關村在線調研提供的耳機品牌佔有率情況，公司的自有品牌1MORE市佔率從18 年的11 月12 日的7.04%，上升到19 年4 月1 日的9.48%。同時公司在中關村在線的動圈耳機、圈鐵混合耳機、熱門耳機以及耳機品牌排行榜中排名靠前，2017 年 1 月到 2018 年 10 月，1MORE 百度指數位列行業第一。
萬魔聲學始終如一地堅持產品的自主研發設計， 通過結合自研的關鍵聲學元件+音頻技術等，將更好的聲音還原給到終端消費者。與共達電聲重組後，屬於聲學產業鏈上下游關係，可以更好地協同資源，促進上市公司業務發展。
萬魔聲學除了自有品牌 1MORE（萬魔）在業界已取得了知名成就外，也為小米、華為（間接客户）、VIVO、華碩、網易雲音樂（網易嚴選）、酷我音樂、咕咚等國內外知名客户開發和製造一系列智能聲學產品，並使這些產品在各自領域取得成功。同時，萬魔聲學的銷售渠道已覆蓋26 個省份及港澳臺地區，通過Hi-Fi 音頻代理商超40 家和超過3,000 家線下體驗店，覆蓋機場、高鐵、臺灣誠品書店等精品店；萬魔聲學的海外渠道也已拓展至美國、加拿大、英國、德國、意大利、西班牙、日本、韓國、印度等25 個國家。
公司整合萬魔聲學後有望分享耳機市場無線化、智能化紅利
隨着 Wifi、藍牙、TWS 等無線傳輸技術的逐漸成熟，電聲產品逐漸由有線連接方式向無線連接方式轉變。移動辦公、運動健身、即時娛樂的日漸普及，也使得消費者對於無線連接的電聲產品需求也不斷增長。同時具備語音交互功能的智能聲學產品已成為智能化生活方式的重要入口。亞馬遜的 ECHO 產品、天貓精靈方盒等智能音箱產品的持續熱銷，再次預示了電聲產品正在成為互聯網的“聲入口”。隨着機器學習等技術被進一步應用在智能電聲領域，未來智能電聲產品可以進一步提升語音識別和語義理解的準確程度。
2017 年以來，真無線立體聲（TWS）已成為新一代無線立體聲耳機的主要方案，蘋果的 AirPods、三星的 Gear IconX 等行業龍頭產品均應用了最新的 TWS 技術，產品的內置芯片也能實現更加多樣化的智能功能。根據Counter PointResearch 的數據，18 年TWS 耳機出貨量為4600 萬部，其中蘋果airpods 銷量3500 萬部，預計到2020 年全球TWS耳機將達到1.29 億部，TWS 全球市場將達到270 億美元。
萬魔聲學自有品牌1MORE 推出的藍牙耳機在中關村在線的藍牙耳機排行榜中排名第五，萬魔聲學有較高的知名度和美譽度，形成較為明顯的品牌優勢。此外公司多年在聲學領域的持續投入，已在關鍵元器件、無線連接、音頻算法、聲學設計等方面取得較大的成果，相關技術也已陸續投入了量產產品中，保證產品的技術領先性。公司形成了包括有線耳機、無線耳機、無線 AI 智能耳機、智能 AI 音箱、智能聲學組件在內的完整產品線，同時公司的營銷渠道已覆蓋 26 個省份及港澳臺地區。我們看好萬魔聲學自有品牌銷售佔比持續提升，同時公司的ODM 業務受益於小米、華為等主流手機廠商TWS 耳機出貨量持續提升所帶來的業務增量。
公司重組後充分受益小米生態鏈以及TWS 高速成長，給予“增持”評級
公司在重組後有望充分受益小米生態鏈以及TWS 高速成長，共達電聲業務通過強化研發、加大市場推廣力度、提升管理效能，一季度預計歸母淨利潤0~300 萬元，實現扭虧。若不考慮重組，我們預計19~21 年公司歸母淨利潤為0.27/0.34/0.46 億元，同比增速24.7%/26.5%/35.6%。
根據萬魔聲學2019-2021 年承諾淨利潤分別為1.5 億元/2.2 億元/2.8 億元。若假設萬魔聲學19 年全年並表，則19~21年備考歸母淨利潤1.76/2.53/3.25 億元。公司吸收合併萬魔聲學後總股本為9.34 億股（3.60 億股+5.74 億股），對應EPS分別為 0.19/0.27/0.35 元/股，對應動態PE 分別為 58/40/31 X，給予“增持”評級。
風險提示
一， 重組失敗，或重組成功後整合能力不及預期，導致業績不及預期的風險。
二， 聲學需求受手機出貨量下降影響導致出貨量不達預期。
三， 競爭格局惡化，行業競爭加劇，盈利能力下滑。
