地产+军工，两大主业双轮驱动
公司于1997 年成立，主要从事特种车制造业务。2002 年上市，2006年进入地产领域，2015 年并购大股东旗下物业公司，目前已形成军工+地产两大主业。大股东重庆东银控股是一家以机械制造、房地产、矿产能源和金融投资为主要发展方向多元化投资控股集团。
净利润大增，现金流大幅改善
18 年营收132.46 亿同比+38.87%，归母净利润10.17 亿同比+51.87%，扣非归母净利润7.3 亿同比+13.91%，主要系对重庆旭原创展确认投资收益3 亿元。毛利率上行至29.92%，同比+4.68pc。18 年经营性现金流68.29亿元同比+292%。分红率65.24%，同比+32.7pc。
2018 年预收账款同比+188%，在建面积同比+44%
18 年房地产板块业务收入121.6 亿元同比+40.16%，主要系竣工交付加快。18 年推盘发力，54 个在售项目中，新开盘项目21 个，其中16 个位于重庆、武汉、成都、上海以外的其他城市。预收款项232.54 亿同比+188%，预收款项营收覆盖度达1.76，同比+0.91，后续结算有保障。18年新增土储20 宗，建筑面积近248.86 万方同比+46%。18 年新开工383.05万方，期末在建面积663.79 万平米同比+44.26%，后续销售有保障。
净负债率大幅下行，激励到位
18 年底公司净负债率27.09%，同比-69.26pc。现金/短债上升0.99 至1.66。3 月29 日，公司同意授予激励对象3880 万份股票期权和6920 万股限制性股票，按照公司层面业绩考核要求，2019-2020 年净利润增速分别为21.09%和33.33%。
盈利预测
公司预收款项高增，后续结算有保障；新开工加速，在手货值充足，后续销售有保障。股权激励及共同成长计划实现公司与员工利益绑定。预测公司2019-2021 年净利润14.27、20.02、24.16 亿元，对应三年EPS0.59、0.82、0.99 元。当前股价对应2019-2021 年预测PE 为7.9、5.6、4.7 倍。
给予2019 年10 倍PE，对应目标价5.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
推盘进度有不及预期的可能，军工和绿化装饰业务有不及预期可能。
地產+軍工，兩大主業雙輪驅動
公司於1997 年成立，主要從事特種車製造業務。2002 年上市，2006年進入地產領域，2015 年併購大股東旗下物業公司，目前已形成軍工+地產兩大主業。大股東重慶東銀控股是一家以機械製造、房地產、礦產能源和金融投資為主要發展方向多元化投資控股集團。
淨利潤大增，現金流大幅改善
18 年營收132.46 億同比+38.87%，歸母淨利潤10.17 億同比+51.87%，扣非歸母淨利潤7.3 億同比+13.91%，主要系對重慶旭原創展確認投資收益3 億元。毛利率上行至29.92%，同比+4.68pc。18 年經營性現金流68.29億元同比+292%。分紅率65.24%，同比+32.7pc。
2018 年預收賬款同比+188%，在建面積同比+44%
18 年房地產板塊業務收入121.6 億元同比+40.16%，主要系竣工交付加快。18 年推盤發力，54 個在售項目中，新開盤項目21 個，其中16 個位於重慶、武漢、成都、上海以外的其他城市。預收款項232.54 億同比+188%，預收款項營收覆蓋度達1.76，同比+0.91，後續結算有保障。18年新增土儲20 宗，建築面積近248.86 萬方同比+46%。18 年新開工383.05萬方，期末在建面積663.79 萬平米同比+44.26%，後續銷售有保障。
淨負債率大幅下行，激勵到位
18 年底公司淨負債率27.09%，同比-69.26pc。現金/短債上升0.99 至1.66。3 月29 日，公司同意授予激勵對象3880 萬份股票期權和6920 萬股限制性股票，按照公司層面業績考核要求，2019-2020 年淨利潤增速分別為21.09%和33.33%。
盈利預測
公司預收款項高增，後續結算有保障；新開工加速，在手貨值充足，後續銷售有保障。股權激勵及共同成長計劃實現公司與員工利益綁定。預測公司2019-2021 年淨利潤14.27、20.02、24.16 億元，對應三年EPS0.59、0.82、0.99 元。當前股價對應2019-2021 年預測PE 為7.9、5.6、4.7 倍。
給予2019 年10 倍PE，對應目標價5.85 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：
推盤進度有不及預期的可能，軍工和綠化裝飾業務有不及預期可能。
