公司2018 年实现EPS 0.11 元，收入增长稳健，毛利率有所下滑，据此下调2019/20 年EPS 预测至0.22/0.24 元（原预测为0.34/0.41 元），给予2021年EPS 预测0.27 元。考虑兵器工业集团改革逐步深化，公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强，维持“增持”评级，目标价14 元。
收入稳步增长，产品结构变动致毛利率有所下滑。公司2018 年实现营收24.22亿元（+28.43%），归母净利5795 万元（+ 30.51%），EPS 0.11 元。报告期内公司履约交付产品增加，产品结构变化（确认总装产品外配套成件价差收入及成本）及光电材料与器件产品原材料价格上涨致毛利率下滑4pcts，公司加强提质增效，费用率降低1.4pcts，资产减值损失同比下降87%，净利率略有提升。预计未来随着防务业务盈利能力改善及光电器件市场的持续开拓，公司业绩有望维持较快增长。
防务板块订单向好，盈利能力有望改善。报告期内，子公司西光防务营收18.45亿元（+29.4%），受本期确认较多低毛利率的总装类产品收入影响，净利润同比减少20.7%。公司大型武器系统总装向着族群化和系列化发展，报告期内获得多个项目研制任务；导引头订货任务持续增加，产量稳居国内最大和世界前列，拓展导引头军兵种应用领域，某型号项目竞标成功；光电信息装备在航空和地面领域持续拓展。公司的预收款项从期初的128 万元增至0.25 亿元，或表明其防务类产品订单情况良好，2019 年公司总装产品占比有望下降，防务业务盈利能力有望改善。
光学材料市占率提升，持续开拓高端市场。2018 年新华光公司营收6.6 亿元（+25.6%），由于经营规模扩大及土地处置收益，净利润同比增长38.4%。报告期内，氟磷玻璃产品形成系列化，大连熔生产线技术获得突破，红外材料与精密模压项目向前推进。高端光学材料销售继续大幅上升，客户、产品结构进一步改善，全球市场份额由上年的12%稳步提升至13%，市场份额稳居国内第二、国际前四。未来公司将着眼终端市场，探索高端客户需求，光电器材器件业务市场份额有望进一步提升。
集团混改稳步推进，优质资产注入值得期待。兵器集团计划在十三五末期，将资产证券化率提升至50%。2018 年 “双百行动”落地，兵器集团多家子公司入围，集团混改及科研院所改制有望加速。我们预计，公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台，未来存在注入北方光电集团旗下优质资产的可能，有望成为激光、夜视等子集团的综合上市平台。
风险因素。军、民品盈利增速不达预期；资产注入时间和内容不确定等。
投资建议：考虑到公司产品毛利率下滑，下调2019/20 年EPS 预测至0.22/0.24元（原预测为0.34/0.41 元），给予2021 年EPS 预测0.27 元。当前价12.32元，对应2019/20/21 年PE 分别为57/51/45 倍。考虑兵器工业集团改革逐步深化，公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强，维持“增持”评级，目标价14 元（对应2019 年65 倍PE 估值）。
公司2018 年實現EPS 0.11 元，收入增長穩健，毛利率有所下滑，據此下調2019/20 年EPS 預測至0.22/0.24 元（原預測為0.34/0.41 元），給予2021年EPS 預測0.27 元。考慮兵器工業集團改革逐步深化，公司作為光電信息類產品整合平臺的可能性增強，維持“增持”評級，目標價14 元。
收入穩步增長，產品結構變動致毛利率有所下滑。公司2018 年實現營收24.22億元（+28.43%），歸母淨利5795 萬元（+ 30.51%），EPS 0.11 元。報告期內公司履約交付產品增加，產品結構變化（確認總裝產品外配套成件價差收入及成本）及光電材料與器件產品原材料價格上漲致毛利率下滑4pcts，公司加強提質增效，費用率降低1.4pcts，資產減值損失同比下降87%，淨利率略有提升。預計未來隨着防務業務盈利能力改善及光電器件市場的持續開拓，公司業績有望維持較快增長。
防務板塊訂單向好，盈利能力有望改善。報告期內，子公司西光防務營收18.45億元（+29.4%），受本期確認較多低毛利率的總裝類產品收入影響，淨利潤同比減少20.7%。公司大型武器系統總裝向着族羣化和系列化發展，報告期內獲得多個項目研製任務；導引頭訂貨任務持續增加，產量穩居國內最大和世界前列，拓展導引頭軍兵種應用領域，某型號項目競標成功；光電信息裝備在航空和地面領域持續拓展。公司的預收款項從期初的128 萬元增至0.25 億元，或表明其防務類產品訂單情況良好，2019 年公司總裝產品佔比有望下降，防務業務盈利能力有望改善。
光學材料市佔率提升，持續開拓高端市場。2018 年新華光公司營收6.6 億元（+25.6%），由於經營規模擴大及土地處置收益，淨利潤同比增長38.4%。報告期內，氟磷玻璃產品形成系列化，大連熔生產線技術獲得突破，紅外材料與精密模壓項目向前推進。高端光學材料銷售繼續大幅上升，客户、產品結構進一步改善，全球市場份額由上年的12%穩步提升至13%，市場份額穩居國內第二、國際前四。未來公司將着眼終端市場，探索高端客户需求，光電器材器件業務市場份額有望進一步提升。
集團混改穩步推進，優質資產注入值得期待。兵器集團計劃在十三五末期，將資產證券化率提升至50%。2018 年 “雙百行動”落地，兵器集團多家子公司入圍，集團混改及科研院所改制有望加速。我們預計，公司作為北方光電集團乃至整個兵器工業光電信息業務平臺，未來存在注入北方光電集團旗下優質資產的可能，有望成為激光、夜視等子集團的綜合上市平臺。
風險因素。軍、民品盈利增速不達預期；資產注入時間和內容不確定等。
投資建議：考慮到公司產品毛利率下滑，下調2019/20 年EPS 預測至0.22/0.24元（原預測為0.34/0.41 元），給予2021 年EPS 預測0.27 元。當前價12.32元，對應2019/20/21 年PE 分別為57/51/45 倍。考慮兵器工業集團改革逐步深化，公司作為光電信息類產品整合平臺的可能性增強，維持“增持”評級，目標價14 元（對應2019 年65 倍PE 估值）。
