业绩简评
2018 年，公司分别实现营收/归母净利润19.75 亿元/1.76 亿元，同比分别增长10.30%/7.01%，实现全面摊薄EPS0.13 元，略低于市场预期。2018 年分配方案为每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税）。
经营分析
主营业务结构优化，收入利润增长再获动力。2018 年主营业务收入同比增长11.13%，逐季保持平稳。在国际钢琴市场低迷和国内市场的双重承压下，公司布局普及、中、高各档次市场，实现钢琴总销量15.6 万架，同比增长7.74%。其中，高端产品恺撒堡系列销量同比增长13.27%，线上销售钢琴3,543 架，同比增长18.53%。2018 年公司在原有营销网络基础上，进一步加强与Schimmel 公司的资源互补，引进其子品牌在国内生产，并加强国内营销网络建设。2018 年内该品牌旗下各系列钢琴的销量为7,671 架，其中欧洲原产钢琴销量1,782 架，子品牌销量5,889 架。
积极投入新兴数码钢琴市场，力争把握先机。控股子公司艾茉森数码钢琴销量超 4 万架，继续位居中国数码钢琴企业前列，成功研发第四代 DSP 先进音效双核系统音源和 88 键自主键盘。2018 年4 月4 日艾茉森实现在新三板挂牌，成为中国数码乐器行业第一股，截至2018 年底，艾茉森账面净资产与挂牌前公司混改时大大提高。通过处理部分呆滞物料，数码钢琴库存量同比下降46.92%。
音乐文化服务等在线教育处于蓝海阶段，收入、毛利向好。文化服务营收占比逐步增加，收入也比上年同期增长33.34%，毛利也不断创新高，比上年同期增长19.27pct.。为推进艺术教育网点建设，打造艺术教育品牌，公司已在北京、广州、佛山、福州等地建立教育直营店。去年底公司艺术教育加盟商已达645 家，其中艺术教室加盟商309 家，课程系列加盟商336 家。公司与保利和乐教育签署战略合作协议，在艺术教育培训、乐器销售、艺术文化活动等领域开展合作，共同促进音乐文化教育的普及。
盈利预测与投资建议
公司在做强钢琴主业基础上，积极延伸文化教育产业，力求做强钢琴主业、做大文化产业。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.17/0.20/0.24 元，（三年CAGR22.2%），对应PE 分为44/37/31 倍，维持公司“买入”评级。
风险因素
募投进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；文化产业扩张的管理风险。
業績簡評
2018 年，公司分別實現營收/歸母淨利潤19.75 億元/1.76 億元，同比分別增長10.30%/7.01%，實現全面攤薄EPS0.13 元，略低於市場預期。2018 年分配方案爲每 10 股派發現金紅利 0.65 元（含稅）。
經營分析
主營業務結構優化，收入利潤增長再獲動力。2018 年主營業務收入同比增長11.13%，逐季保持平穩。在國際鋼琴市場低迷和國內市場的雙重承壓下，公司佈局普及、中、高各檔次市場，實現鋼琴總銷量15.6 萬架，同比增長7.74%。其中，高端產品愷撒堡系列銷量同比增長13.27%，線上銷售鋼琴3,543 架，同比增長18.53%。2018 年公司在原有營銷網絡基礎上，進一步加強與Schimmel 公司的資源互補，引進其子品牌在國內生產，並加強國內營銷網絡建設。2018 年內該品牌旗下各系列鋼琴的銷量爲7,671 架，其中歐洲原產鋼琴銷量1,782 架，子品牌銷量5,889 架。
積極投入新興數碼鋼琴市場，力爭把握先機。控股子公司艾茉森數碼鋼琴銷量超 4 萬架，繼續位居中國數碼鋼琴企業前列，成功研發第四代 DSP 先進音效雙核系統音源和 88 鍵自主鍵盤。2018 年4 月4 日艾茉森實現在新三板掛牌，成爲中國數碼樂器行業第一股，截至2018 年底，艾茉森賬面淨資產與掛牌前公司混改時大大提高。通過處理部分呆滯物料，數碼鋼琴庫存量同比下降46.92%。
音樂文化服務等在線教育處於藍海階段，收入、毛利向好。文化服務營收佔比逐步增加，收入也比上年同期增長33.34%，毛利也不斷創新高，比上年同期增長19.27pct.。爲推進藝術教育網點建設，打造藝術教育品牌，公司已在北京、廣州、佛山、福州等地建立教育直營店。去年底公司藝術教育加盟商已達645 家，其中藝術教室加盟商309 家，課程系列加盟商336 家。公司與保利和樂教育簽署戰略合作協議，在藝術教育培訓、樂器銷售、藝術文化活動等領域開展合作，共同促進音樂文化教育的普及。
盈利預測與投資建議
公司在做強鋼琴主業基礎上，積極延伸文化教育產業，力求做強鋼琴主業、做大文化產業。我們預測公司2019-2021 年EPS 爲0.17/0.20/0.24 元，（三年CAGR22.2%），對應PE 分爲44/37/31 倍，維持公司“買入”評級。
風險因素
募投進度不及預期風險；行業競爭加劇風險；文化產業擴張的管理風險。
