2018 年归母净利润+47.57%,港机毛利率维持高位:公司发布2018年年报,共实现营收218.12 亿元,同比-0.21%,与去年基本持平;归母净利润4.43 亿元,同比+47.57%;扣非归母净利润1.21 亿元,同比-56.33%,非经常性损益主要来自于应收款项减值准备的转回与公司“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款的减少。分产品来看,公司主业港机营收149.84 亿元,同比+1.68%,占公司营收的68.70%,毛利率23.88%,同比+1.87pct,港机毛利率维持高位,体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收27.46 亿元,同比-18.87%,毛利率5.00%,同比-3.89pct,仍处于底部。总体而言,公司2018 年毛利率17.10%,同比-0.47pct。
汇兑损失导致财务费用率有所增长:为与2017 年保持可比口径,将2017年研发费用从管理费用中单列,则2018 年管理费用为11.42 亿元,费用率5.24%,同比+0.48pct,主要系职工薪酬增加所致;研发费用6.73 亿元,费用率3.08%,同比-0.13pct;财务费用15.22 亿元,费用率6.98%,同比+3.51pct,主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致;公司销售费用1.16 亿元,费用率0.53%,同比-0.03pct。研发费用及三费率共计15.83%,同比+3.83pct。
海工板块结束大额计提,接单能力显著提升:2014 年以来,油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。2018 年公司计提资产减值损失-0.13亿元,标志着海工板块结束了大额计提。2018 年公司海工和钢结构新签合同额9.03 亿美元,同比+26.47%,其中海工板块新签订单5.83 亿元,接单能力显著提升,海工装备有望迎来复苏。
风电全产业链打造,光伏业务多点收获:海上风电业务取得新突破,2018年获得国内首个海上风电场建设总承包项目。龙源振华在海上风电领域深耕多年,是国内唯一成功掌握大型单管桩嵌岩技术与核心装备、且有成功施工经验的企业。随着国内外海上风场建设进入新机遇期,通过整合同业资源,公司有望打造海上风电全产业链。光伏业务则多点收获,自2016 年以来已完成15 个分布式光伏业务,自有品牌EZ 获上海市“分布式光伏系统集成第一品牌”。
发力港机后市场,打造数字化智能船舶维保服务平台:公司倾力打造Terminexus 平台,为船舶配套企业、船东、维修公司提供备品备件网上交易平台,设备配套企业提供线上维修指导,培训服务等。该平台将三维可视化技术应用在船舶维保上,减少维保过程中的沟通成本、时间成本以及人员学习成本,从而提高维修作业效率,创造经济价值。平台的推出公司进一步发力港机后市场打下坚实基础,且为中国船舶及配套企业参与国际竞争提供了全球售后服务保障。
盈利预测与投资评级:公司在港机产业处于绝对龙头地位,海工出清较为充分,预计公司业绩已步入上升通道。预计公司2019-21 年净利润5.63亿、6.59 亿、8.33 亿元,对应 EPS 0.11、0.13、0.16 元,对应PE39、33、26X。维持“买入”评级。
风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期
2018 年歸母淨利潤+47.57%,港機毛利率維持高位:公司發佈2018年年報,共實現營收218.12 億元,同比-0.21%,與去年基本持平;歸母淨利潤4.43 億元,同比+47.57%;扣非歸母淨利潤1.21 億元,同比-56.33%,非經常性損益主要來自於應收款項減值準備的轉回與公司“建設-移交”項目於一年內到期的長期應收款的減少。分產品來看,公司主業港機營收149.84 億元,同比+1.68%,佔公司營收的68.70%,毛利率23.88%,同比+1.87pct,港機毛利率維持高位,體現出公司在港機板塊的強議價能力及自動化碼頭帶來的結構優化。海工爲主的重型裝備業務實現營收27.46 億元,同比-18.87%,毛利率5.00%,同比-3.89pct,仍處於底部。總體而言,公司2018 年毛利率17.10%,同比-0.47pct。
匯兌損失導致財務費用率有所增長:爲與2017 年保持可比口徑,將2017年研發費用從管理費用中單列,則2018 年管理費用爲11.42 億元,費用率5.24%,同比+0.48pct,主要系職工薪酬增加所致;研發費用6.73 億元,費用率3.08%,同比-0.13pct;財務費用15.22 億元,費用率6.98%,同比+3.51pct,主要系利息支出及人民幣對美元匯率波動引起的匯兌損失增加所致;公司銷售費用1.16 億元,費用率0.53%,同比-0.03pct。研發費用及三費率共計15.83%,同比+3.83pct。
海工板塊結束大額計提,接單能力顯著提升:2014 年以來,油價下跌導致全球海工行業進入寒冬。自升、半潛式平臺利用率過低、剩餘產能過多導致公司大幅計提資產減值。2018 年公司計提資產減值損失-0.13億元,標誌着海工板塊結束了大額計提。2018 年公司海工和鋼結構新籤合同額9.03 億美元,同比+26.47%,其中海工板塊新簽訂單5.83 億元,接單能力顯著提升,海工裝備有望迎來複蘇。
風電全產業鏈打造,光伏業務多點收穫:海上風電業務取得新突破,2018年獲得國內首個海上風電場建設總承包項目。龍源振華在海上風電領域深耕多年,是國內唯一成功掌握大型單管樁嵌巖技術與核心裝備、且有成功施工經驗的企業。隨着國內外海上風場建設進入新機遇期,通過整合同業資源,公司有望打造海上風電全產業鏈。光伏業務則多點收穫,自2016 年以來已完成15 個分佈式光伏業務,自有品牌EZ 獲上海市“分佈式光伏系統集成第一品牌”。
發力港機後市場,打造數字化智能船舶維保服務平臺:公司傾力打造Terminexus 平臺,爲船舶配套企業、船東、維修公司提供備品備件網上交易平臺,設備配套企業提供線上維修指導,培訓服務等。該平臺將三維可視化技術應用在船舶維保上,減少維保過程中的溝通成本、時間成本以及人員學習成本,從而提高維修作業效率,創造經濟價值。平臺的推出公司進一步發力港機後市場打下堅實基礎,且爲中國船舶及配套企業參與國際競爭提供了全球售後服務保障。
盈利預測與投資評級:公司在港機產業處於絕對龍頭地位,海工出清較爲充分,預計公司業績已步入上升通道。預計公司2019-21 年淨利潤5.63億、6.59 億、8.33 億元,對應 EPS 0.11、0.13、0.16 元,對應PE39、33、26X。維持“買入”評級。
風險提示:港機後市場開拓不及預期、全球貿易復甦低於預期