事件：

公司公布2018 年报。报告期，公司实现营收11.05 亿元，同比增长2.06%，归母净利润为8803 万元，同比下滑23.08%，符合预期。

投资要点：

细分产品市场竞争压缩利润空间，计提减值影响业绩。报告期内，1）公司第一大主业膜产品实现营收6.61 亿元，同比增长6.52%，营收增长平稳。但国家环保政策趋严导致原材料价格上涨，导致毛利率同比下降2.53%。2）公司第二大主业棕纤维业务：行业处于品牌集中整合趋势，棕制品销量同比下滑4.22%，报告期内实现营收4.27 亿，同比下滑1.09%。而棕纤维制造费用提高4.27 个百分点，产品毛利率下降1.33 个百分点。此外，由于报告期内沃顿工业膜销售占比提升，工业客户应收款账期较长，因此应收账款同比增长245.99%。而无形资产与应收账款计提减值，公司报告期计提减值576 万元。以及持有股票导致公允价值变动亏损450 万元，因此最终公司归母净利润同比下滑23.09%。

沙文RO 膜新基地二期部分基建完成验收，期待新产能落地。公司2015 年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线，RO 膜600 万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线，建设期两年，目前部分基建已完成验收，生产线已安装到位处于调试状态，项目达产将进一步提升高品质膜分离材料的配套供给能力。

剥离亏损业务叠加新盈利增长点，未来业绩值得期待。公司立足上游膜材料，2017 年参股工程公司并达成多项战略合作向水处理下游延伸。2018 年8 月公司中标首个50000 吨/天中水回用项目EMC 合同能源管理，总投资2.2 亿，运营期10 年，预计项目总收益10.63亿，将对公司业绩产生积极影响。锂电池隔膜产品方面，公司完成中试实现少量供货，未来将结合市场需求逐步提升批量供货能力。此外公司于2018 年11 月5 日注销子公司汇通净水，结束连续亏损，集中精力发展优势业务，改善业务结构。

投资评级与估值：结合年报，我们维持公司预期19-20 年归母净利润分别9532 万元、1.07亿元，新增2021 年预测净利润1.12 亿元，当前股价对应19 年PE 为31 倍，维持“增持”评级，期待公司膜业务发力，及电池隔膜等新业务落地。