投资要点
负债情况拖累业绩。公司2018 年全年营收为56.3 亿元，同比增长43%；归母净利润为4.7 亿元，同比减少39%，EPS 为每股2.46 分。公司业绩不及市场预期，主要原因为美元债汇兑亏损4.05 亿元。扣除非经常性损益，公司实现税前利润8.5 亿元（去年同期为7.6 亿元）。公司业绩下滑的其他原因有融资开支大幅增加59%，行政开支增加34%等。
电站出售不及预期，2019 年预计出售3GW以上的电站。公司于2018 年下半年向中广核太阳能和三峡新能源分别出售160MW 和140MW 的电站项目，共收回现金约4.7 亿元，缩减债务规模16 亿元。公司继续于2019年3 月28 日公告向五凌电力以2.5 亿元出售约280MW 的电站项目55%的股权，再度缩减债务规模15 亿元。公司在2018 年下半年的电站出售情况不及此前公司的预期（预期约2GW），主要由于“531”新政后市场对电站资产补贴回收的担忧。公司预计在2019 年电站出售的情况会远远好于2018 年，预计将直接出售3-5GW 的资产，进一步降低负债率。
债务情况仍待解决。公司目前资产负债率为84%，净负债率为384%，在手现金加上融资额度为128 亿元，而1 年内到期债务为95 亿元。负债结构中，短期内到期债务占比也较去年年底有所提升。
我们的观点：协鑫新能源是世界最大的民营光伏电站运营商，累计装机超过7GW。公司目前负债率较高，短期仍需关注公司电站出售情况。我们将公司2019-2020 年收入预测分别下调3.6%和16.5%，股东利润预测分别上调19.9%和16.0%，预计公司2019-2021 年营收分别为5,869、5,151 和5,218 百万元，归母净利润分别为857、861 和876 百万元，EPS 分别为4.49、4.51 和4.59 分，2019 年4 月3 日股价对应的2019 年P/B 为0.76 倍，维持“审慎增持”评级，并上调目标价到0.37 港元（此前为0.30 港元）。
风险提示：电站出售未达计划，补贴拖欠时间增加，存量电站补贴政策改变。
投資要點
負債情況拖累業績。公司2018 年全年營收為56.3 億元，同比增長43%；歸母淨利潤為4.7 億元，同比減少39%，EPS 為每股2.46 分。公司業績不及市場預期，主要原因為美元債匯兑虧損4.05 億元。扣除非經常性損益，公司實現税前利潤8.5 億元（去年同期為7.6 億元）。公司業績下滑的其他原因有融資開支大幅增加59%，行政開支增加34%等。
電站出售不及預期，2019 年預計出售3GW以上的電站。公司於2018 年下半年向中廣核太陽能和三峽新能源分別出售160MW 和140MW 的電站項目，共收回現金約4.7 億元，縮減債務規模16 億元。公司繼續於2019年3 月28 日公告向五凌電力以2.5 億元出售約280MW 的電站項目55%的股權，再度縮減債務規模15 億元。公司在2018 年下半年的電站出售情況不及此前公司的預期（預期約2GW），主要由於“531”新政後市場對電站資產補貼回收的擔憂。公司預計在2019 年電站出售的情況會遠遠好於2018 年，預計將直接出售3-5GW 的資產，進一步降低負債率。
債務情況仍待解決。公司目前資產負債率為84%，淨負債率為384%，在手現金加上融資額度為128 億元，而1 年內到期債務為95 億元。負債結構中，短期內到期債務佔比也較去年年底有所提升。
我們的觀點：協鑫新能源是世界最大的民營光伏電站運營商，累計裝機超過7GW。公司目前負債率較高，短期仍需關注公司電站出售情況。我們將公司2019-2020 年收入預測分別下調3.6%和16.5%，股東利潤預測分別上調19.9%和16.0%，預計公司2019-2021 年營收分別為5,869、5,151 和5,218 百萬元，歸母淨利潤分別為857、861 和876 百萬元，EPS 分別為4.49、4.51 和4.59 分，2019 年4 月3 日股價對應的2019 年P/B 為0.76 倍，維持“審慎增持”評級，並上調目標價到0.37 港元（此前為0.30 港元）。
風險提示：電站出售未達計劃，補貼拖欠時間增加，存量電站補貼政策改變。
