观点聚焦
投资建议
铁建装备公布2018 年业绩：收入同比增长32.6%至24.11 亿元，归母净利润同比增长183.8%至1.56 亿元，每股盈利0.1 元。业绩符合我们预期。我们将铁建装备下调至中性评级，主要考虑公司毛利率下滑且现金流恶化。理由如下：
利润触底反弹，但盈利能力下降。2018 年受益于行业复苏，公司最大业务板块机械销售额同比大幅增长65.0%，公司净利润反弹。但公司毛利率同比下降3.1 个百分点至24.0%，达到2015 年上市以来的低点。
现金流恶化。2018 年经营活动净现金流入从2017 年的79.7亿元下降至26.1 亿元，主要因为销售回款减少。
我们预计铁路板块短期波动加剧。3 月28 日，铁建装备管理层在业绩电话会上表示，预计2019 年铁总仅采购800 台机车。我们认为机车招标低于预期将增加板块短期波动。
我们与市场的最大不同？中国铁建高新装备主要生产铁路维修养护设备而非机车，但我们预计机车招标低于预期或表示铁总2019年铁路设备采购会低于1200 亿元。
潜在催化剂：铁总铁路设备招标。
盈利预测与估值
我们将2019 年每股盈利预期上调25%至0.12 元（此前为0.10 元），主要考虑行业上行趋势。同时引入2020 年每股盈利预期0.13 元。
考虑公司毛利率下滑且现金流入恶化，我们将铁建装备下调至中性评级，但维持目标价2.17 港元。目标价对应15 倍2019 年和14倍2020 年市盈率，并同当前股价持平。
风险
费用率增加。
觀點聚焦
投資建議
鐵建裝備公佈2018 年業績：收入同比增長32.6%至24.11 億元，歸母淨利潤同比增長183.8%至1.56 億元，每股盈利0.1 元。業績符合我們預期。我們將鐵建裝備下調至中性評級，主要考慮公司毛利率下滑且現金流惡化。理由如下：
利潤觸底反彈，但盈利能力下降。2018 年受益於行業復甦，公司最大業務板塊機械銷售額同比大幅增長65.0%，公司淨利潤反彈。但公司毛利率同比下降3.1 個百分點至24.0%，達到2015 年上市以來的低點。
現金流惡化。2018 年經營活動淨現金流入從2017 年的79.7億元下降至26.1 億元，主要因爲銷售回款減少。
我們預計鐵路板塊短期波動加劇。3 月28 日，鐵建裝備管理層在業績電話會上表示，預計2019 年鐵總僅採購800 臺機車。我們認爲機車招標低於預期將增加板塊短期波動。
我們與市場的最大不同？中國鐵建高新裝備主要生產鐵路維修養護設備而非機車，但我們預計機車招標低於預期或表示鐵總2019年鐵路設備採購會低於1200 億元。
潛在催化劑：鐵總鐵路設備招標。
盈利預測與估值
我們將2019 年每股盈利預期上調25%至0.12 元（此前爲0.10 元），主要考慮行業上行趨勢。同時引入2020 年每股盈利預期0.13 元。
考慮公司毛利率下滑且現金流入惡化，我們將鐵建裝備下調至中性評級，但維持目標價2.17 港元。目標價對應15 倍2019 年和14倍2020 年市盈率，並同當前股價持平。
風險
費用率增加。
