18 年业绩大幅增长
公司披露2018 年业绩公告，全年公司实现主营业务收入人民币83.2 亿元，同比增长17.1%，归母净利润人民币10.9 亿元，同比增长78.7%，营业利润率为42.1%，全年业绩实现大幅增长，符合我们之前的预期。我们认为，公司近年来业绩持续攀升的重要原因是弃风率的降低，并且随着全国弃风率的进一步改善，这一效应未来将继续发挥积极作用。
弃风改善效果显著，存量效益仍有增长空间
2018 年公司实现累计发电量17,975.2GWH，同比增长17.5%，其中风电发电量17,689.8GWH，同比增长17.6%，符合我们的预期。我们认为公司全年发电量能够取得较大幅度的增长主要受益于弃风率的改善。公司18 年弃风率为8.1%，同比降低7.1 个百分点，利用小时数为2096 小时，同比增加191 小时。由于公司在重点弃风省份有较大的风电装机容量和发电量，我们认为随着全国弃风率的进一步改善，存量效益仍有较大增长空间，公司的发电量将保持平稳的增速。
新增装机有所放缓，19 年将加速
公司18 年新增装机有所放缓，全年新增风电装机容量188.5MW，低于我们之前的预期。我们认为新增装机放缓的主要原因是受环保、征地等要求趋严影响风机建造工期拉长，部分地区尤其是南方风电项目投产进度放慢。随着这部分在建的陆续完工，2019-2020 年将会有大批风电装机并网投产，我们预测2019-2021 年公司新增风电装机容量为1000/1000/600MW。
应收账款上升幅度较大
2018 年公司应收账款及应收票据金额达人民币74.7 亿元，同比上升48.2%，增幅较大主要原因是公司18 年公司售电收入大幅增长带来的可再生能源补贴应收款增加。
应收规模快速增长对公司现金流形成一定的压力，并且部分账龄较大的应收账款也面临一定的减值风险。不过我们认为随着平价上网临近，这种补贴产生和回收在时间上的延迟和错配会逐渐缓解，补贴回收情况会在19 年之后逐步得到改善。
盈利预测与投资评级
2019 年3 月29 日，大唐新能源收盘价0.93 港元。我们预测2019-2021 年EPS分别为人民币0.186/0.230/0.280 元。我们基于2019 年6.0 倍市盈率给予合理价值港币1.30 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。
18 年業績大幅增長
公司披露2018 年業績公告，全年公司實現主營業務收入人民幣83.2 億元，同比增長17.1%，歸母淨利潤人民幣10.9 億元，同比增長78.7%，營業利潤率爲42.1%，全年業績實現大幅增長，符合我們之前的預期。我們認爲，公司近年來業績持續攀升的重要原因是棄風率的降低，並且隨着全國棄風率的進一步改善，這一效應未來將繼續發揮積極作用。
棄風改善效果顯著，存量效益仍有增長空間
2018 年公司實現累計發電量17,975.2GWH，同比增長17.5%，其中風電發電量17,689.8GWH，同比增長17.6%，符合我們的預期。我們認爲公司全年發電量能夠取得較大幅度的增長主要受益於棄風率的改善。公司18 年棄風率爲8.1%，同比降低7.1 個百分點，利用小時數爲2096 小時，同比增加191 小時。由於公司在重點棄風省份有較大的風電裝機容量和發電量，我們認爲隨着全國棄風率的進一步改善，存量效益仍有較大增長空間，公司的發電量將保持平穩的增速。
新增裝機有所放緩，19 年將加速
公司18 年新增裝機有所放緩，全年新增風電裝機容量188.5MW，低於我們之前的預期。我們認爲新增裝機放緩的主要原因是受環保、徵地等要求趨嚴影響風機建造工期拉長，部分地區尤其是南方風電項目投產進度放慢。隨着這部分在建的陸續完工，2019-2020 年將會有大批風電裝機併網投產，我們預測2019-2021 年公司新增風電裝機容量爲1000/1000/600MW。
應收賬款上升幅度較大
2018 年公司應收賬款及應收票據金額達人民幣74.7 億元，同比上升48.2%，增幅較大主要原因是公司18 年公司售電收入大幅增長帶來的可再生能源補貼應收款增加。
應收規模快速增長對公司現金流形成一定的壓力，並且部分賬齡較大的應收賬款也面臨一定的減值風險。不過我們認爲隨着平價上網臨近，這種補貼產生和回收在時間上的延遲和錯配會逐漸緩解，補貼回收情況會在19 年之後逐步得到改善。
盈利預測與投資評級
2019 年3 月29 日，大唐新能源收盤價0.93 港元。我們預測2019-2021 年EPS分別爲人民幣0.186/0.230/0.280 元。我們基於2019 年6.0 倍市盈率給予合理價值港幣1.30 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
來風情況不達預期；新增裝機不達預期；補貼、綠證等政策不確定性風險。
