核心觀點： 　　1、事件 　　公司發佈2018 年年度報告。 　　2、我們的分析與判斷 　　1）受養殖以及商譽減值影響，18 年業績下滑幅度較大 2018 年公司實現營業收入28.01 億元，同比下降8.52%，其中飼料/生豬養殖/原料貿易/動物保健貢獻收入分別爲21.78 億元/3.48 億元/0.8 億元/1.09 億元，同比增減爲-1.05%/-37.23%/-22.07%/9.34%。公司歸母淨利潤-2.87 億元，同比下降524.46%，扣非後歸母淨利潤-2.84 億元，同比下降-598.76%。公司歸母淨利潤出現負值主要源於養殖業務虧損以及商譽減值計提。18 年豬價低迷以及非洲豬瘟禁運，生豬出欄量及銷售均價大幅下降，養殖業務虧損1.23 億元，同比下降233.28%；另外，公司計提商譽減值準備1.32 億元。公司綜合毛利率爲14.75%，比上年同期下降3.71pct。期間費用佔比爲15.58%，同比增加0.82pct，其中公司財務費用增加較顯著。 　　2）飼料銷量保持穩定，產品結構逐步優化 　　2018 年公司飼料銷售76.92 萬噸，其中10.55 萬噸爲內銷，基本與上年同期持平。公司核心飼料“教保預濃”高端豬料銷量佔總銷量的21.81%，貢獻毛利達53.5%以上，飼料產品結構逐步優化。但18 年飼料毛利率爲11.77%，同比下降1.25pct，主要源於玉米產需缺口擴大，全年採購價高150 元/噸以上，且收中美貿易戰影響，大豆進口均價同比上漲4.2%，使得飼料成本上升，影響公司飼料業績。 　　3）生豬出欄穩步增長，豬價上行將扭轉業績表現 2018 年，公司累計生豬銷售34.86 萬頭，同比增長28.59%；其中種豬5.12萬頭、仔豬14.01 萬頭、商品豬15.73 萬頭。2018 年年底受非洲豬瘟影響，公司種豬銷售與預期差異較大，對業績影響顯著。2019.3.1 我國生豬價格開啓上行趨勢，至2019.3.22，生豬價格爲15.3 元/公斤，期間上漲約35.2%。近日，受年內消費淡季以及庫存壓力影響，豬價穩中有降，但短期波動不必過分糾結，年中豬價將迎來趨勢性上漲。2019 年，公司計劃生豬出欄55 萬頭（含託管業務），疊加豬價趨勢性上漲，公司生豬養殖業務迎來量價雙升。 　　3.投資建議 　　公司飼料業務穩健增長，高端料佔比逐步提高，利好業績貢獻。19-20 年我國生豬養殖行業面臨產能持續去化現象，豬價處於上行通道，養殖企業受益於價格提升，業績將扭虧爲盈；疊加公司生豬出欄穩步增長，乘數效應較爲顯著，公司業績彈性較大，看好未來增長。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別0.05/0.49/0.39 元，對應PE 爲230/21/26 倍，首次覆蓋，給予 “推薦”評級。 　　4. 風險提示 　　原材料價格波動風險、生豬價格波動風險、疫病風險、政策風險等。