投资建议
广汇宝信2018 年业绩低于预期,我们认为其产品组合盈利能力承压较重,下调公司评级至中性。理由如下:
受品牌组合拖累严重,2018 业绩下滑30%;公司2018 年营业收入367.2 亿元,同比增长6.3%,归母净利润5.7 亿元,同比下滑30%。公司毛利率下滑0.9ppt 是公司业绩大幅下滑主要原因。其主要经销品牌中,宝马折扣加大毛利率下滑较多,而捷豹路虎和玛莎拉蒂在华销量分别下滑21.6%和32%,库存高企叠加规模效应下降,导致盈利能力大挫。该三大品牌占新车销售比重超过60%,对公司盈利带来较大拖累。
售后及融资租赁不及预期,增长动力偏弱;18 年公司售后服务收入增速放缓至19%,毛利率下滑2.2ppt 至45.3%,同时融资租赁业务规模收窄,收入下滑44%至3,467 万元。公司17、18 年分别增加5 家经销商网点数,扩张速度较慢,新店为公司后续增长带来的驱动较小,而同店增长受限于行业销量增速放缓及公司部分品牌销量下滑,导致公司整体增长动力偏弱。
费用及经营效率有待改善。公司18 年销管费用率同比提升0.6ppt 至5.4%,仍有向下压缩空间。公司库存周转天数上升3.6 天至44.3 天,ROE 及ROA 均有所下滑,公司经营效率有待改善。
我们与市场的最大不同?我们认为公司品牌组合今年仍会继续拖累毛利率和整体盈利能力。
潜在催化剂:降增值税及后续可能降关税,带来终端消费者观望态度,影响终端库存及毛利率。
盈利预测与估值
我们调整了对公司毛利率及费用率的预测,下调公司19 年盈利预测36%至6.2 亿元,引入20 年盈利预测6.8 亿元。公司目前股价对应11.4x/10.3x 2019e/2020e P/E,基于上述原因,我们下调公司评级至中性,下调目标价6%至3.0 港币,对应12x/11x 2019e/2020eP/E,距最新收盘价7%上行空间。
风险
宝马和捷豹路虎补贴超预期。
投資建議
廣匯寶信2018 年業績低於預期,我們認爲其產品組合盈利能力承壓較重,下調公司評級至中性。理由如下:
受品牌組合拖累嚴重,2018 業績下滑30%;公司2018 年營業收入367.2 億元,同比增長6.3%,歸母淨利潤5.7 億元,同比下滑30%。公司毛利率下滑0.9ppt 是公司業績大幅下滑主要原因。其主要經銷品牌中,寶馬折扣加大毛利率下滑較多,而捷豹路虎和瑪莎拉蒂在華銷量分別下滑21.6%和32%,庫存高企疊加規模效應下降,導致盈利能力大挫。該三大品牌佔新車銷售比重超過60%,對公司盈利帶來較大拖累。
售後及融資租賃不及預期,增長動力偏弱;18 年公司售後服務收入增速放緩至19%,毛利率下滑2.2ppt 至45.3%,同時融資租賃業務規模收窄,收入下滑44%至3,467 萬元。公司17、18 年分別增加5 家經銷商網點數,擴張速度較慢,新店爲公司後續增長帶來的驅動較小,而同店增長受限於行業銷量增速放緩及公司部分品牌銷量下滑,導致公司整體增長動力偏弱。
費用及經營效率有待改善。公司18 年銷管費用率同比提升0.6ppt 至5.4%,仍有向下壓縮空間。公司庫存週轉天數上升3.6 天至44.3 天,ROE 及ROA 均有所下滑,公司經營效率有待改善。
我們與市場的最大不同?我們認爲公司品牌組合今年仍會繼續拖累毛利率和整體盈利能力。
潛在催化劑:降增值稅及後續可能降關稅,帶來終端消費者觀望態度,影響終端庫存及毛利率。
盈利預測與估值
我們調整了對公司毛利率及費用率的預測,下調公司19 年盈利預測36%至6.2 億元,引入20 年盈利預測6.8 億元。公司目前股價對應11.4x/10.3x 2019e/2020e P/E,基於上述原因,我們下調公司評級至中性,下調目標價6%至3.0 港幣,對應12x/11x 2019e/2020eP/E,距最新收盤價7%上行空間。
風險
寶馬和捷豹路虎補貼超預期。