业绩回顾

　　2018 年业绩符合预期

　　华油能源2018 年营收14.72 亿元人民币，同比增长34%，低于我们预测的50%以上的增长。税后净利润8,200 万元人民币，超过我们的预期，主要由于利润率恢复超预期以及税率降低。自由现金流进一步同比改善，主要得益于经营现金流稳健以及资本支出减少。应收账款周转天数218 天，同比减少15 天。净资产负债率23.8%，同比下降5 个百分点。截止2019 年3 月15 日，在手订单价值18.15 亿元人民币，同比增长40%。

　　发展趋势

　　继2018 年高增长后，预计2019 年国内市场加速增长。2018 年国内营收贡献63%，达公司上市以来最高水平。考虑到国内油气生产商需求旺盛，尤其是在新疆和四川发展向好，因此我们预计这一数值可能进一步上升。

　　钻井/压裂日费率正在恢复。公司称2018 年国内多个项目的合同价格均有提升，并预计未来的12 个月里全行业日费率将提高5–10%。这主要因为国内服务供应紧缩，设备利用程度提高。

　　新一轮资本支出扩张。为了获得更多优质订单，公司正在考虑近期投入1 亿至1.5 亿元人民币购买所需的高端设备。因此我们预计在若干年资本支出紧缩后，公司可能迎来新一轮资本支出扩张。

　　盈利预测

　　考虑到营收增速预期下调，我们下调2019 年盈利预测33%至1.55亿元人民币，引入2020 年盈利预测 1.81 亿元人民币

估值与建议

　　我们下调公司目标价35%至0.85 港币，对应8 倍2019 年市盈率，较当前股价存在 37%的上行空间。当前股价对应6 倍2019 年市盈率。我们依然认为在民营油田服务公司中，华油能源是国内增储上产热潮的最大受益者。

　　风险

　　油价波动；外汇风险；应收账款坏账；资本支出低于预期。