2018 年净利润同比增长17％至人民币2.153 亿元，主要受到“芳香及味道”/“特殊化学品及其他”业务收入增长57％/ 43％所推动。
若撇除财务活动内的净汇兑损失共人民币6,948 万元，经调整净利润同比增长104％至人民币2.85 亿元。
长远而言，我们仍看好公司的毛利率走势，主要由于：1）公司致力开发利润率较高的功能材料产品；2）中国化工行业的环保标准趋向严格，料将抑制行业供应，并在长远而言为平均价格提供支持。
股份的2018 年市盈率为5.07 倍（如果撇除上述净汇兑损失，则为3.9 倍），与历史平均7.24 倍相比并不昂贵。
2018 年业绩概要
中怡国际昨天公布了2018 财年业绩，并举行了业绩简介会。报表净利润同比增长17％至人民币2.153 亿元。若撇除财务活动内的净汇兑损失共人民币6,948 万元，经调整净利润同比增长104％至人民币2.85 亿元。总收入同比增长40％至人民币21.98 亿元，当中“芳香及味道”/“天然产物”/“特殊化学品及其他”收入增长57％/ 2％/ 43％。销售强劲增长，是受益于产品平均售价和销量双双增加，这是部分由于两家主要同业DRT 和Privi Organics 在2018 年发生工业事故造成行业供应紧张所致。受惠平均售价上升，期内毛利率有所扩张，从2017财年的21.3％上升至2018 财年的24.2％。年内毛利率扩张的幅度属于温和，主要是由于松节油成本也有所上涨。公司建议派发末期股息每股0.041 港元，相当于2018 全年派息率17％（2017 年：11％）。
长远而言毛利率有空间扩张
我们目前预计，公司的毛利率将在2019 年保持平稳。对于公司认为松节油价格在2018 年大涨后（累计上涨52％）或在2019 年有轻微回调的空间，我们认同这一观点。而由于松节油约占公司成本30％，松节油价格的回调将有助公司减省成本。然而，由于DRT 和PriviOrganics 经维修的生产设施或会在2019 年恢复投产，这可能会导致行业供应回升，从而拖累平均售价回落，并部分抵消成本下降的正面影响。尽管如此，我们对中怡国际长远毛利率走势仍抱持正面看法，因为：1）公司的古雷项目将开发利润率较高的功能材料产品；2）中国化工行业的环保标准和安全要求越趋严格，长远而言会限制行业供应，并为香原料产品的平均售价提供支持。我们预计，若古雷一期在2020 年起进入满产状态，毛利率将从目前的24％上升至28％-30％。
古雷项目预计在2019 年四季度开始产生收入
公司古雷化工园区的建设工作仍在进行。据公司介绍，2018 年四季度公司完成了一些厂房和储罐的建设，一期工程的建设和安装预计将于2019 年三季度完成，预计到四季度将开始投产并产生收入。古雷一期将包括一家生产功能材料和功能化学品（包括香原料化学品）的多用途工厂。管理层表示，古雷项目生产的功能材料的毛利率有机会达到30％-40％，这将有助提升综合毛利率（目前为24％）。
长泰厂区方面，它将拥有一条新的天然食品配料生产线，该生产线将于2019 年四季度完工并投入运营。长泰厂区也有望升级现有的食用级产品组合，有助生产利润率更高的产品。
资本支出计划
为应对古雷和长泰项目的资本支出，中怡国际在2018 年底处于净负债人民币1.90 亿元（包括短期银行存款），对比2018 年6 月底处于净现金人民币2.10 亿元的状态。公司预计在2019 年将分别在古雷和长泰项目再投入人民币5.87 亿元和8,000 万元。而由于公司持有现金15.3 亿元（包括短期银行存款），加上净负债权益比处于9％的可控水平，相信公司仍有能力应对2019 年的资本支出。
估值仍然吸引
股份的2018 年市盈率为5.07 倍，与历史平均值7.24 倍相比并不昂贵。我们认为，若古雷项目在2019 年四季度或2020 年一季度产生明显收入贡献，将有助引发市场对股份重新估值。
2018 年淨利潤同比增長17％至人民幣2.153 億元，主要受到“芳香及味道”/“特殊化學品及其他”業務收入增長57％/ 43％所推動。
若撇除財務活動內的淨匯兑損失共人民幣6,948 萬元，經調整淨利潤同比增長104％至人民幣2.85 億元。
長遠而言，我們仍看好公司的毛利率走勢，主要由於：1）公司致力開發利潤率較高的功能材料產品；2）中國化工行業的環保標準趨向嚴格，料將抑制行業供應，並在長遠而言為平均價格提供支持。
股份的2018 年市盈率為5.07 倍（如果撇除上述淨匯兑損失，則為3.9 倍），與歷史平均7.24 倍相比並不昂貴。
2018 年業績概要
中怡國際昨天公佈了2018 財年業績，並舉行了業績簡介會。報表淨利潤同比增長17％至人民幣2.153 億元。若撇除財務活動內的淨匯兑損失共人民幣6,948 萬元，經調整淨利潤同比增長104％至人民幣2.85 億元。總收入同比增長40％至人民幣21.98 億元，當中“芳香及味道”/“天然產物”/“特殊化學品及其他”收入增長57％/ 2％/ 43％。銷售強勁增長，是受益於產品平均售價和銷量雙雙增加，這是部分由於兩家主要同業DRT 和Privi Organics 在2018 年發生工業事故造成行業供應緊張所致。受惠平均售價上升，期內毛利率有所擴張，從2017財年的21.3％上升至2018 財年的24.2％。年內毛利率擴張的幅度屬於温和，主要是由於鬆節油成本也有所上漲。公司建議派發末期股息每股0.041 港元，相當於2018 全年派息率17％（2017 年：11％）。
長遠而言毛利率有空間擴張
我們目前預計，公司的毛利率將在2019 年保持平穩。對於公司認為鬆節油價格在2018 年大漲後（累計上漲52％）或在2019 年有輕微回調的空間，我們認同這一觀點。而由於鬆節油約佔公司成本30％，鬆節油價格的回調將有助公司減省成本。然而，由於DRT 和PriviOrganics 經維修的生產設施或會在2019 年恢復投產，這可能會導致行業供應回升，從而拖累平均售價回落，並部分抵消成本下降的正面影響。儘管如此，我們對中怡國際長遠毛利率走勢仍抱持正面看法，因為：1）公司的古雷項目將開發利潤率較高的功能材料產品；2）中國化工行業的環保標準和安全要求越趨嚴格，長遠而言會限制行業供應，併為香原料產品的平均售價提供支持。我們預計，若古雷一期在2020 年起進入滿產狀態，毛利率將從目前的24％上升至28％-30％。
古雷項目預計在2019 年四季度開始產生收入
公司古雷化工園區的建設工作仍在進行。據公司介紹，2018 年四季度公司完成了一些廠房和儲罐的建設，一期工程的建設和安裝預計將於2019 年三季度完成，預計到四季度將開始投產併產生收入。古雷一期將包括一家生產功能材料和功能化學品（包括香原料化學品）的多用途工廠。管理層表示，古雷項目生產的功能材料的毛利率有機會達到30％-40％，這將有助提升綜合毛利率（目前為24％）。
長泰廠區方面，它將擁有一條新的天然食品配料生產線，該生產線將於2019 年四季度完工並投入運營。長泰廠區也有望升級現有的食用級產品組合，有助生產利潤率更高的產品。
資本支出計劃
為應對古雷和長泰項目的資本支出，中怡國際在2018 年底處於淨負債人民幣1.90 億元（包括短期銀行存款），對比2018 年6 月底處於淨現金人民幣2.10 億元的狀態。公司預計在2019 年將分別在古雷和長泰項目再投入人民幣5.87 億元和8,000 萬元。而由於公司持有現金15.3 億元（包括短期銀行存款），加上淨負債權益比處於9％的可控水平，相信公司仍有能力應對2019 年的資本支出。
估值仍然吸引
股份的2018 年市盈率為5.07 倍，與歷史平均值7.24 倍相比並不昂貴。我們認為，若古雷項目在2019 年四季度或2020 年一季度產生明顯收入貢獻，將有助引發市場對股份重新估值。
