核心觀點： 一、2018 年業績：產量、噸鋼毛利提升，期間費用下降助盈利大增 2018 年重慶鋼鐵產鋼638 萬噸、同比增長55.10%，鋼材611 萬噸、同比增長56.50%。公司實現營業收入226.39 億元，同比增長71.03%；歸母淨利潤17.88 億元，同比增長458.72%。 2018 年公司噸鋼毛利爲484 元/噸，同比增長344%，增幅高於行業均值15%；噸鋼期間費用合計175 元/噸、同比降64%，其中噸鋼管理費用同比降61%至130 元/噸。噸鋼毛利大增、管理費用大降助公司利潤大增。 二、2019 年計劃及公司看點：預計粗鋼產量微升，滿產滿銷、成本領先戰略夯實公司盈利能力 根據公司2018 年年報，2019 年公司計劃產鋼640 萬噸、較2018 年實際產量微增0.31%。從歷史數據看，近3 年公司產量計劃完成率均超98%；以“深耕重慶、立足川渝、輻射西南”爲市場戰略，堅守區域市場，同時建立直供、直銷、直髮體系，優化渠道結構；實施滿產滿銷、成本領先戰略，提升生產效率，實現綜合降本。公司盈利能力有望進一步夯實。 三、投資建議：滿產滿銷、成本領先戰略夯實盈利能力，維持“增持”評級 重慶鋼鐵長、板兼備、以板爲主，堅守區域市場，推行滿產滿銷、成本領先戰略，盈利能力有望進一步夯實。預計2019-2021 年公司EPS 爲0.14/0.15/0.16 人民幣元，對應3 月29 日收盤價，2019-2021 年PE 爲15.66/14.94/13.69 倍，PB 爲0.99/0.93/0.87 倍。截至2019 年3 月29 日，申萬鋼鐵板塊PB_LF 爲1.2 倍。我們認爲隨着公司盈利能力的夯實，公司PB 估值理應修復到申萬鋼鐵板塊均值附近，即1.2 倍左右，預計2019 年公司每股淨資產爲2.22 元人民幣，對應可得到公司合理價值應在2.67 人民幣元/股左右。綜合考慮A、H 股溢價比例和匯率計算，H 股的合理價值爲1.64 港元/股。維持公司A、H 股“增持”評級。 四、風險提示：宏觀經濟超預期下行；原材料價格超預期上漲侵蝕利潤率；環保政策的不確定性；供給側結構性改革進程低於預期。