事件： 3 月27 日公司發佈年報，2018 年實現營業收入19.49 億元，同比增長10.75%，實現歸母淨利潤1.25 億元，同比增長91.20%，扣非歸母淨利潤1.11 億元，同比增長103.96% 同時，公司擬公開發行可轉換公司債募集資金不超過7.94 億元，主要用於高精密多層剛撓結合印製電路板產業化以及前序未完成的項目研發。 投資要點： 整合君天恒訊，進階模組供應。公司通過併購重組的方式實現對君天恒訊的控股，2018 年，君天恒訊實現營業收入1.90 億元，歸母淨利潤0.99 億元，超額完成本年承諾業績1.09 倍。君天恒訊是一家致力於解決上游大宗型元器件生產企業通常只選擇開發標準化通用的產品和下游應用時場景和客戶需求的變化帶來的對器件需求不同的反饋之間的矛盾，爲客戶解決通用電子元器件造成的設備產品的失效性問題，尤其是在電控和電源管理這一領域，積累了非常深厚的經驗，屬於公司下游的PCBA 環節，此次收購君天恒訊，其意義並非侷限於報表業績的增厚，更是公司實現產業鏈垂直整合的一環。博敏本身發展方向也是更向大功率和車載集成方向，這一領域君天恒訊恰好能夠補強公司在器件聯動以及動態運行分析方面基礎較差的短板，未來兩者若實現較好的聯動，將成爲公司進階控制模組供應商的重要鋪墊。 江蘇博敏虧損逐漸縮小，成長有待時日。江蘇博敏是公司上市後募投項目擴產的實施主體，公司上市兩年以來，利潤的增速低於營業收入的成長，其主要原因就在於江蘇博敏的業績釋放不及預期。江蘇博敏的高端HDI 板類產品研發週期較長，對設備和技術的要求較高，募投資金到位後延等因素使得新設備磨合、試生產的進度不及預期，造成產品產能不飽和，運行設備等固定資產的折舊攤銷則導致較高的成本支出，疊加環保限產、限排引起的上游覆銅板和銅箔等原材料的漲價等等因素，導致出現這一狀況。 從2018 年年報可以看到，公司實現了“突破高階HDI 電路板製作中的任意層互連、最小線寬/線距、電鍍填盲孔、層間對準偏差控制等多項關鍵技術難點，”並且在“嵌入式強電流電路板、多層撓性印製電路板、剛撓結合HDI 電路板、高頻高速印製電路板”等領域取得良好成效。易見，在HDI 類等高階產品領域目前博敏已經逐步走上正軌，這意味着江蘇博敏的盈利能力正在如期向好的方向趨近，從實際虧損數字來看，江蘇子公司虧損1395 萬元，相比2017 年，其虧損缺口已大幅縮小，上游諸如環保、原材料漲價等擾動因素也逐漸減小，2019-2020 年的表現能否反轉值得期待。 率先佈局車載高功率與電控應用，有望享受新能源車與車載電子滲透率提升紅利。近年來，公司重點佈局動力電控系統的電源管理及電機控制模塊，旨在通過“強電流板”技術，助力三電系統在高集成、結構化、模塊化的綜合解決方案。博敏電子在車載電子領域的不斷深化投入做的非常紮實，汽車電子行業的高認證壁壘以及行業階段性滲透特性使公司在這一領域具備較大看點。博敏在車載用PCB 以及下游大功率與電控領域的延展在國內PCB 行業是相當領先的，這也是公司區別於其他競爭對手的重要因子。 當下節點，車用PCB 板尚沒有統一的規格標準，不同的電池，電機以及電控廠商仍在價格和質量之間進行選擇，低價格往往伴隨着較差的產品質量，可以預見，隨着新能源車市場逐漸成熟，“高品質”成爲汽車廠商主要訴求的趨勢是較爲明確的。車用PCB 板參數規格將逐漸統一，用料要求亦會有所提升，均價有望向上攀升。我們相信新能源車滲透率的進一步提升與行業規範化的雙重促進將成爲車載PCB 行業新一輪健康成長的最大推動力。博敏在車載PCB 板領域的率先佈局，有望享受未來新能源車、以及車載電子滲透率不斷提升的行業紅利。 盈利預測和投資評級：維持買入評級。博敏電子2018 年通過收購君天恒訊實現產業鏈的垂直整合，雖然君天恒訊的配套開發項目由於募集資金不足導致變更，但公司有可能將通過自籌資金與發行可轉債等方式繼續推進。江蘇募投項目實現了關鍵因素的突破，虧損也在逐步縮小，優勢車載高功率板與電控應用領域仍在全力推進，總體來看公司的穩健發展策略取得了預期內的收效，預計公司2019-2020 年淨利潤分別爲2.15、2.71 和3.25 億元，當前股價對應PE 分別爲20.27、16.06 和13.41 倍，維持買入評級。 風險提示：（1）君天恒訊未完成業績承諾數而導致商譽減值；（2）下游汽車電子化率不及預期；（3）國內新能源車載PCB 板卡標準推行程度不及預期；（4）公司的可轉債募集及項目實施存在不確定性。