事件： 公司發佈2018 年年報，實現營業收入28.01 億，同比下降8.52%；實現歸淨利-2.87 億，同比下降524.46%。2018 年生豬養殖低迷拖累整體業績。另公司公佈一季度業績預告，預計歸母淨利潤爲虧損900 至1300 萬元，虧損主因一季度前期大部分疫區尚未解封，生豬調運依然受較大限制。隨着3 月末21 個省份的疫區全部解除封鎖，全國生豬調運已明顯好轉，疊加豬週期上行，預計後續公司業績將陸續好轉。 點評： 1）生豬養殖業務量價均降。2018 年上半年豬價低迷，下半年非洲豬瘟爆發，受此影響公司養殖業務虧損嚴重。2018 年公司生豬銷售實現收入3.48 億元，同比下降37.23%；實現淨利潤-1.24 億元，同比下降233.28%。量上看，公司累計生豬銷售34.86 萬頭（17 年37.48 萬頭），尤其是種豬因跨省調運受阻，公司種豬銷量大幅下滑53.28%至5.12 萬頭，仔豬銷量平穩，商品豬則保持上升態勢。 2）飼料業務平穩發展。2018 年公司飼料銷售76.92 萬噸（含內銷10.55萬噸），與2017 年基本持平。但由於玉米、大豆等原材料價格上漲，飼料業務毛利率下滑1.25 個百分點至11.77%。 3）商譽減值影響利潤。2018 年公司對武漢天種、福建一春、盈華訊方合計計提了1.32 億元的商譽減值準備。隨着環保拆遷改造的完成、豬週期反轉確立等，預計上述公司經營將顯著改善，再度計提商譽減值的風險很小。 週期反轉確立，量利同增 非洲豬瘟推動能繁母豬產能大幅去化，根據生長週期推算，其影響將從19 年下半年開始體現。我們預計二季度末生豬價將開始快速上漲。雖一季度公司業績依然虧損，但預計下半年開始將明顯好轉，2020 年則將大幅盈利。 出欄量快速增長。公司內外結合大力拓展生豬產能：一方面鐵力生豬生態養殖產業項目有望於20 年實現滿產。另一方面參股公司新大牧業、佳和農牧等出欄量穩健增長。我們預計公司19-20 年按照參股比例折算的合計權益出欄量分別爲66 萬頭、121 萬頭。出欄快速增長疊加豬價上行，公司業績彈性大。 持續看好公司，維持“買入”評級 非洲豬瘟既推動行業去產能，但也增加防疫難度。當前公司已調整經營計劃，積極應對非洲豬瘟的影響。此舉可以減少公司生豬感染疫情風險，但也將推升養殖成本，公司頭豬盈利水平或低於我們此前預期。故我們下調公司19-20 年的盈利預測，同時新增21 年的預測。我們預計公司19-20 年的EPS分別爲0.39 元、1.80 元和1.98 元。出欄量快速增加，疊加週期上行，持續看好公司，維持“買入”評級。 風險提示：產能釋放不及預期，產品價格不及預期、感染疫情風險。