事件:赣能股份发布2018 年年报。2018 年公司营业收入25.7 亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.9 亿元,同比增长1046%;扣非归母净利润1.7 亿元,同比增长2.5%;EPS 0.19 元。公司业绩符合预期。
电量增速可观,燃料成本影响盈利修复:由于公司丰城二期机组改造产生的资产处置损益对2017 年非经常性损益影响较大,受基数效应作用(公司2017 年非经常性损益-1.5 亿元)公司2018 年归母净利润同比增长1046%,扣非归母净利润同比增长2.5%。受益于下游用电需求向好,公司2018 年发电量74.5 亿千瓦时,同比增长18.1%。受2017 年电价调整的翘尾因素影响,公司2018 年平均不含税上网电价0.36 元/千瓦时,同比增长2.5%。受煤价因素影响,公司2018 年燃料成本同比增速26.0%,超过发电量增速;公司综合毛利率11.8%,同比下滑0.6 个百分点
蒙华铁路受益标的:受煤炭产地、运力等因素制约,华中地区煤炭供应形势总体偏紧,江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为,蒙华铁路的投产将改变江西地区煤炭供需格局。根据我们的测算,公司业绩弹性突出,煤价回落将显著促进盈利提升。。
丰城三期项目有望重启:公司丰城三期发电厂项目(设计装机2*100 万千瓦)受“11.24”特大安全事故影响处于停工状态,截至2018 年底工程进度16.4%。公司于2019-03-20 公告,公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,且复工49 项支持性文件只剩1 项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。期待丰城三期项目早日复工。
盈利预测与投资评级:根据公司经营情况及煤价走势变化,分别下调、上调2019、2020 年盈利预测,预计公司2019、2020 年归母净利润分别为2.4、3.4 亿元(调整前为2.7、3.2 亿元),新增2021 年预测归母净利润3.5 亿元。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.34、0.36 元,对应PE 分别为22、16、16 倍。我们看好蒙华铁路投产为公司带来的业绩弹性,维持“增持”评级。
风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,丰城三期项目投产进度低于预期,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价上涨的风险等。
事件:贛能股份發佈2018 年年報。2018 年公司營業收入25.7 億元,同比增長20.8%;歸母淨利潤1.9 億元,同比增長1046%;扣非歸母淨利潤1.7 億元,同比增長2.5%;EPS 0.19 元。公司業績符合預期。
電量增速可觀,燃料成本影響盈利修復:由於公司豐城二期機組改造產生的資產處置損益對2017 年非經常性損益影響較大,受基數效應作用(公司2017 年非經常性損益-1.5 億元)公司2018 年歸母淨利潤同比增長1046%,扣非歸母淨利潤同比增長2.5%。受益於下游用電需求向好,公司2018 年發電量74.5 億千瓦時,同比增長18.1%。受2017 年電價調整的翹尾因素影響,公司2018 年平均不含税上網電價0.36 元/千瓦時,同比增長2.5%。受煤價因素影響,公司2018 年燃料成本同比增速26.0%,超過發電量增速;公司綜合毛利率11.8%,同比下滑0.6 個百分點
蒙華鐵路受益標的:受煤炭產地、運力等因素制約,華中地區煤炭供應形勢總體偏緊,江西省電煤價格指數總體高於全國均值。我們認為,蒙華鐵路的投產將改變江西地區煤炭供需格局。根據我們的測算,公司業績彈性突出,煤價回落將顯著促進盈利提升。。
豐城三期項目有望重啟:公司豐城三期發電廠項目(設計裝機2*100 萬千瓦)受“11.24”特大安全事故影響處於停工狀態,截至2018 年底工程進度16.4%。公司於2019-03-20 公告,公司豐城三期電廠已移出安全生產失信聯合懲戒“黑名單”,且復工49 項支持性文件只剩1 項(煙塔建築工程施工許可證核發)正在辦理。期待豐城三期項目早日復工。
盈利預測與投資評級:根據公司經營情況及煤價走勢變化,分別下調、上調2019、2020 年盈利預測,預計公司2019、2020 年歸母淨利潤分別為2.4、3.4 億元(調整前為2.7、3.2 億元),新增2021 年預測歸母淨利潤3.5 億元。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.25、0.34、0.36 元,對應PE 分別為22、16、16 倍。我們看好蒙華鐵路投產為公司帶來的業績彈性,維持“增持”評級。
風險提示:上網電價超預期下行,電力需求超預期回落,豐城三期項目投產進度低於預期,蒙華鐵路投運進度慢於預期,煤價上漲的風險等。