游戏部分,公司以并购(2.16 亿元取得海南奇遇72%股权,2018年6 月并表,已实现100%控股)与参投(3.75 亿元取得四九游25%股权)方式增强发行能力,加大H5 游戏及小程序游戏研发投入;四九游储备多个国漫知名IP,游戏业务补给公司收入,剔除商誉因素公司归母净利润2 亿元,同比增加49%。 2018 年公司以3.75亿元入股四九游,四九游主要从事手游自主运营、渠道分发、H5 自主运营等,其手游《葫芦娃》在2017 总计收入超过5 亿元,月充值流水峰值超过0.6 亿元,也是2017 年经典国漫IP 变现案例,四九游戏同时储备《大闹天宫》、《黑猫警长》等经典国漫IP,变现可期。
2018 年公司营业总收入11.26 亿元,同比增加20.28%,其中,游戏收入6.89 亿元(同比增加37.2%,占收入61%,主要由于海南奇遇合并报表)。游戏运营产品86 款,自研游戏如《卧虎藏龙》《风云天下 OL》《风云天下重燃》《塔王之王》,国内《大秦之帝国崛起》月流水峰值超0.3 亿元,海外《国战来了》月流水千万级。
利润部分,在2018 年游戏政策影响下叠加对并购神奇时代商誉计提减值准备10.36 亿元,以及对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备的约2.5 亿元,三项合计12.86 亿元带来归母净利润的-10.86 亿元,若剔除该影响因素,公司实际取得归母净利润2 亿元(同比增加49%)。
图书发行部分,加快“一带一路”文化走出去战略。人民天舟是首批两家获得对外专项出版权企业之一,2018 年人民天舟获中国少年儿童新闻出版总社战略参股。2018 年公司积极应对教辅新政,开拓省外市场及新的教辅品种,与衡水中学打造的高考教辅产品《衡中同卷》,已销售学校数量达4000 多所,惠及高三学生近300 万人,销量同比上年度实现稳健增长;人民教育出版社授权合作项目《新课程同步教学设计》,预计2019 年下半年推出市场;2018 年公图书出版发行收入4.36 亿元(同比增加0.7%,占总收入38.8%)
教育出版中公司积极转型教育科技与服务。 教育服务方面,公司旗下拥有湖南天舟大课堂教育科技有限公司、湖南天舟创新智能科技有限公司,天舟创科已与省内外数十所中小学签订协议,提供现代化的人工智能等数字教育服务;教育出版方面,公司开始叠加“软服务”,推出数字化教学资源平台、微课程、在线辅导等个性化教育服务产品;研学游学领域,公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局等一系列国内国际数十家单位深度合作,建立研游学基地。该部分在2019 年开始发力,静待其业绩表现。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级 公司通过并购参股方式深耕游戏,同时游戏业务也贡献公司较好营业收入,但移动游戏成本不断提升,公司图书出版发行与移动游戏2018 年毛利率分别为31.59%/43.11%(毛利率分别同比下滑2.58 个百分点、26.21个百分点),公司在平衡主业营收下,积极布局教育服务领域,寻找业绩增长新发力点。
2018 年公司对并购的神奇时代、人民今典产生的商誉计提准备11.55亿元, 2019 年后商誉影响业绩的因子减弱,公司轻装前行。全子公司海南奇遇(业绩备考)预计净利润2018 年度不低于3000 万元,其后每个年度目标公司的净利润增长率不低于25%,即2019-2020年度不低于3750 万元、4687.5 万元。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.16 亿元/2.42 亿元/2.73 亿元,对应eps 分别为0.26元/0.29 元/0.32 元,最新PE 分别为18.7/ 16.7/14.8 倍,首次覆盖,给予增持评级,静待公司新业务教育科技与服务带来业绩弹性。
风险提示:投资并购整合风险;业绩不及预期的风险;商誉减值风险;人才引进和流失风险;教育政策风险;知识产权侵权或被侵权风险;游戏内容同质化的风险;技术风险;宏观经济波动的风险。
遊戲部分,公司以併購(2.16 億元取得海南奇遇72%股權,2018年6 月並表,已實現100%控股)與參投(3.75 億元取得四九遊25%股權)方式增強發行能力,加大H5 遊戲及小程序遊戲研發投入;四九遊儲備多個國漫知名IP,遊戲業務補給公司收入,剔除商譽因素公司歸母淨利潤2 億元,同比增加49%。 2018 年公司以3.75億元入股四九遊,四九遊主要從事手遊自主運營、渠道分發、H5 自主運營等,其手遊《葫蘆娃》在2017 總計收入超過5 億元,月充值流水峯值超過0.6 億元,也是2017 年經典國漫IP 變現案例,四九遊戲同時儲備《大鬧天宮》、《黑貓警長》等經典國漫IP,變現可期。
2018 年公司營業總收入11.26 億元,同比增加20.28%,其中,遊戲收入6.89 億元(同比增加37.2%,佔收入61%,主要由於海南奇遇合並報表)。遊戲運營產品86 款,自研遊戲如《臥虎藏龍》《風雲天下 OL》《風雲天下重燃》《塔王之王》,國內《大秦之帝國崛起》月流水峯值超0.3 億元,海外《國戰來了》月流水千萬級。
利潤部分,在2018 年遊戲政策影響下疊加對併購神奇時代商譽計提減值準備10.36 億元,以及對併購人民今典產生的商譽及投資決勝股份的長期股權投資計提減值準備的約2.5 億元,三項合計12.86 億元帶來歸母淨利潤的-10.86 億元,若剔除該影響因素,公司實際取得歸母淨利潤2 億元(同比增加49%)。
圖書發行部分,加快“一帶一路”文化走出去戰略。人民天舟是首批兩家獲得對外專項出版權企業之一,2018 年人民天舟獲中國少年兒童新聞出版總社戰略參股。2018 年公司積極應對教輔新政,開拓省外市場及新的教輔品種,與衡水中學打造的高考教輔產品《衡中同卷》,已銷售學校數量達4000 多所,惠及高三學生近300 萬人,銷量同比上年度實現穩健增長;人民教育出版社授權合作項目《新課程同步教學設計》,預計2019 年下半年推出市場;2018 年公圖書出版發行收入4.36 億元(同比增加0.7%,佔總收入38.8%)
教育出版中公司積極轉型教育科技與服務。 教育服務方面,公司旗下擁有湖南天舟大課堂教育科技有限公司、湖南天舟創新智能科技有限公司,天舟創科已與省內外數十所中小學簽訂協議,提供現代化的人工智能等數字教育服務;教育出版方面,公司開始疊加“軟服務”,推出數字化教學資源平臺、微課程、在線輔導等個性化教育服務產品;研學遊學領域,公司和北京大學、加拿大多倫多公立教育局等一系列國內國際數十家單位深度合作,建立研遊學基地。該部分在2019 年開始發力,靜待其業績表現。
盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予增持評級 公司通過併購參股方式深耕遊戲,同時遊戲業務也貢獻公司較好營業收入,但移動遊戲成本不斷提升,公司圖書出版發行與移動遊戲2018 年毛利率分別爲31.59%/43.11%(毛利率分別同比下滑2.58 個百分點、26.21個百分點),公司在平衡主業營收下,積極佈局教育服務領域,尋找業績增長新發力點。
2018 年公司對併購的神奇時代、人民今典產生的商譽計提準備11.55億元, 2019 年後商譽影響業績的因子減弱,公司輕裝前行。全子公司海南奇遇(業績備考)預計淨利潤2018 年度不低於3000 萬元,其後每個年度目標公司的淨利潤增長率不低於25%,即2019-2020年度不低於3750 萬元、4687.5 萬元。我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤爲2.16 億元/2.42 億元/2.73 億元,對應eps 分別爲0.26元/0.29 元/0.32 元,最新PE 分別爲18.7/ 16.7/14.8 倍,首次覆蓋,給予增持評級,靜待公司新業務教育科技與服務帶來業績彈性。
風險提示:投資併購整合風險;業績不及預期的風險;商譽減值風險;人才引進和流失風險;教育政策風險;知識產權侵權或被侵權風險;遊戲內容同質化的風險;技術風險;宏觀經濟波動的風險。