投资要点：
公司公布2018 年报告：全年实现营业收入17.77 亿元，同比下降4.48%;归母净利润7304.22 万元，同比下降46.29%，低于我们的预期（1.55 亿元/+13.97%）；扣非净利润5716.09 万元，同比下降52.14%。受餐饮行业竞争加剧影响，公司年度接待人次同比减少4.77%，导致公司2018 年度营业收入和利润水平同比出现下滑。报告期内，公司加强营销措施，使得销售费用率提高3.15pct 至41.17%；公司研发费用率0.04%，剔除研发费用后管理费用率下降0.06pct 至12.31%；由于互联网上支付量增加导致手续费金额降低，以及公司存款利息同比增长，公司财务费用率下降0.15pct 至-0.11%。
主营业务收入利润受竞争承压，门店复制孵化和品质提升有序推进。报告内，公司接待宾客770.47 万人次（-4.77%），公司主营业务中餐饮业务营业收入下降5.40%至12.76 亿元，毛利率下降-0.91pct 至68.80%；商品销售业务营业收入下降2.09%至4.51 亿元，毛利率下降-4.18pct 至31.74%，主营业务收入利润下降主要受餐饮行业竞争加剧影响。公司重点布局京津冀和长三角区域市场，稳步增加门店，积极发展会员，利用新社群培育新的消费群体。2018 年公司新开直营企业3 家，新开特许加盟店5 家；截至2018 年12 月31 日，公司成员企业（门店）共计121 家，包括直营企业46 家，加盟企业75 家。在扩张门店基础上，抓住门店烤鸭品质、就餐区氛围、服务标准、厨房等年度重点实施项目进行提质，全国门店中达四星标准比例由30.39%提升到69.90%，提升了39.51pct。
着力打造老字号经典精品门店，推进全聚德综合体开店模式。全聚德品牌是北京的城市名片，2019 年公司计划试点打造至少一家形象、口碑俱佳的经典精品名店。仿膳饭庄、丰泽园饭店、四川饭店三大品牌则以打造老字号精品为目标，同步提高菜品质量和服务质量。上海区域公司推进全聚德品牌迭代升级和分类经营，以新开的几家门店为试点，探索适应生活方式服务业新形势新需求的综合体经营模式，在店堂环境、产品定位、菜品呈现等方面清晰门店定位，研究制定了《全聚德综合体开店模型》，更加适应年轻消费者的体验需求。预计2019 年将推进复制计划，开设综合体类门店3 到4 家。
盈利预测与投资建议：随市场环境变化，公司适时调整经营策略，向大众餐饮转型，实施门店小型化和菜品精细化，并适时终止募投项目，寻求新的投资机会。公司作为中华餐饮老字号品牌，正加速对存量企业进行品牌细分，老字号将逐步焕发新活力。调整2019/2020年，新增2021 年盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.29/0.31 元（原预计2019/2020 年为0.54/0.58 元），对应PE 为49/46/43 倍，公司受行业竞争加剧影响，单店经营效率下滑，业绩不及预期，我们下调评级至”中性”。
风险提示：食品安全风险；新开直营门店培育期经营风险等
投資要點：
公司公佈2018 年報告：全年實現營業收入17.77 億元，同比下降4.48%;歸母淨利潤7304.22 萬元，同比下降46.29%，低於我們的預期（1.55 億元/+13.97%）；扣非淨利潤5716.09 萬元，同比下降52.14%。受餐飲行業競爭加劇影響，公司年度接待人次同比減少4.77%，導致公司2018 年度營業收入和利潤水平同比出現下滑。報告期內，公司加強營銷措施，使得銷售費用率提高3.15pct 至41.17%；公司研發費用率0.04%，剔除研發費用後管理費用率下降0.06pct 至12.31%；由於互聯網上支付量增加導致手續費金額降低，以及公司存款利息同比增長，公司財務費用率下降0.15pct 至-0.11%。
主營業務收入利潤受競爭承壓，門店複製孵化和品質提升有序推進。報告內，公司接待賓客770.47 萬人次（-4.77%），公司主營業務中餐飲業務營業收入下降5.40%至12.76 億元，毛利率下降-0.91pct 至68.80%；商品銷售業務營業收入下降2.09%至4.51 億元，毛利率下降-4.18pct 至31.74%，主營業務收入利潤下降主要受餐飲行業競爭加劇影響。公司重點佈局京津冀和長三角區域市場，穩步增加門店，積極發展會員，利用新社羣培育新的消費羣體。2018 年公司新開直營企業3 家，新開特許加盟店5 家；截至2018 年12 月31 日，公司成員企業（門店）共計121 家，包括直營企業46 家，加盟企業75 家。在擴張門店基礎上，抓住門店烤鴨品質、就餐區氛圍、服務標準、廚房等年度重點實施項目進行提質，全國門店中達四星標準比例由30.39%提升到69.90%，提升了39.51pct。
着力打造老字號經典精品門店，推進全聚德綜合體開店模式。全聚德品牌是北京的城市名片，2019 年公司計劃試點打造至少一家形象、口碑俱佳的經典精品名店。仿膳飯莊、豐澤園飯店、四川飯店三大品牌則以打造老字號精品爲目標，同步提高菜品質量和服務質量。上海區域公司推進全聚德品牌迭代升級和分類經營，以新開的幾家門店爲試點，探索適應生活方式服務業新形勢新需求的綜合體經營模式，在店堂環境、產品定位、菜品呈現等方面清晰門店定位，研究制定了《全聚德綜合體開店模型》，更加適應年輕消費者的體驗需求。預計2019 年將推進複製計劃，開設綜合體類門店3 到4 家。
盈利預測與投資建議：隨市場環境變化，公司適時調整經營策略，向大衆餐飲轉型，實施門店小型化和菜品精細化，並適時終止募投項目，尋求新的投資機會。公司作爲中華餐飲老字號品牌，正加速對存量企業進行品牌細分，老字號將逐步煥發新活力。調整2019/2020年，新增2021 年盈利預測，預計2019-2021 年EPS 分別爲0.27/0.29/0.31 元（原預計2019/2020 年爲0.54/0.58 元），對應PE 爲49/46/43 倍，公司受行業競爭加劇影響，單店經營效率下滑，業績不及預期，我們下調評級至”中性”。
風險提示：食品安全風險；新開直營門店培育期經營風險等
